《债券的组合管理》PPT课件

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1、第11章债券的组合管理第一节利率风险衡量债券投资人面临多种风险，如利率风险（包括价格风险和在投资风险）、违约风险、通货膨胀风险、流动性风险、可提前赎回风险等。在我国，可流通债券绝大部分是政府债券，其他可流通债券则是金融债券和大型国企发行的债券，违约风险比较小，相对不重要。对于债券投资人而言，最重要的是利率风险，特别是利率变化导致债券价格变动的价格风险。2一、债券价格与收益率关系我们从债券价格的计算公式和到期收益率的求解公式中注意到，债券价格和收益率反方向变动。这是因为债券价格等于预期现金流的贴现值。先看一个例子：例4-1:一种债券的面值为1

2、000元，票面利率为6%，2009年10月15日到期，每年的4月15日和10月15日分别支付一次。在2002年10月15日计算该债券的价格。解：每半年的息票支付为（6%×1000）/2，即30元。息票支付的现值为：30×[1–(1+r)-14]/r，本金的现值为：1000/(1+r)14债券的价格为：30×[1–(1+r)-14]/r+1000/(1+r)14当投资者要求的收益率，即市场利率为5%时，息票支付的现值为：30×[1–(1+2.5%)-14]/2.5%=350.73（元）本金的现值为：1000/(1+2.5%)14=707.73

3、（元）债券的价格为：350.73+707.73=1058.46（元）3下表为在不同收益率水平下该债券价格的不同值。从上表中可以看出，债券价格与收益率反方向变动，这是债券价值的一个重要的普遍性规律。当收益率水平很高时，债券的价值会很低；当收益率水平接近于零时，债券的价值会趋近于现金流的总和。这是因为债券价格是通过用投资者要求的收益率对现金流进行贴现得到的。一般情况下，发行人在初级市场上发行债券时，会选择与当时的市场利率极为接近的票面利率，债券的价格也就与它的面值非常接近。价格低于面值的债券被称为折价债券。价格高于面值的债券被称为溢价债券。总结

4、规律影响债券价格变化的其他因素除了收益率以外，到期时间是影响债券价格变化的另一个重要因素。通过考察债券价格和到期时间之间的关系，会发现一个重要规律：随着到期日的临近，债券的价格向面值趋近。原因：债券的价格由本金的现值与息票支付的现值两部分构成，随着到期日的临近，投资者所能获取的息票支付越来越少，息票支付的现值降低，本金的现值却增加。对于折价债券，本金现值的增加大于息票利息现值的减少，债券价格上升；对于溢价债券，本金现值的增加不足以抵消息票利息现值的减少，债券价格降低。二、利率风险的衡量两种方法描述利率风险：(一)全景法(fullvaluat

5、ionapproach或者又称为scenarioanalysisapproach)已知利率如何变化，用估值技术计算出每一种变化对价格的影响。理论上模型足够好时，全景法会得出非常精确的答案。缺点：很复杂。(二)久期/凸性法(duration/convexityapproach)将“利率变化”仅仅限制在利率曲线平行移动的场景下。第二节久期一、久期的定义收益率变化会导致债券价格变化，可以利用久期来衡量债券价格的收益率敏感性。久期就是价格变化的百分比除以收益率变化的百分比。D=（△P/P）/[△（1+y）/(1+y)]=-（△P/P）/[△y/(1

6、+y)](11-1)其中，P为债券的初始价格，△P为债券价格变化值，y为初始收益率，△（1+y）（或△y）2为收益率变化值。负号-：债券价格与收益率变化方向相反。9二、久期的规则票面利率、到期时间、初始收益率是影响债券价格的利率敏感性的三个重要因素，它们与久期之间的关系也表现出一些规则。1.保持其它因素不变，票面利率越低，息票债券的久期越长。票面利率越高时，早期的现金流现值越大，占债券价格的权重越高，使时间的加权平均值越低，即久期越短。2.保持其它因素不变，到期收益率越低，息票债券的久期越长。到期收益率越低时，后期的现金流现值越大，在债券价

7、格中所占的比重也越高，时间的加权平均值越高，久期越长。3.一般来说，在其它因素不变的情况下，到期时间越长，久期越长。债券的到期时间越长，价格的利率敏感性越强，这与债券的到期时间越长久期越长是一致的。但是，久期并不一定总随着到期时间的增长而增长。三、久期的计算一般有三种久期的计算方法：有效久期（EffectiveDuration）麦考利久期（MacaulayDuration）修正久期（ModifiedDuration）（一）有效久期可以应用于附有选择权的债券的利率风险衡量中。其计算方法如下：设P0是债券的初始价格，△y是收益率变动的绝对值，P

8、+是收益率上升一个很小幅度时债券的新价格，P-是收益率下降一个很小幅度时债券的新价格，△P是价格波动的绝对值。当收益率下降时，△P/(P△y)=（P－－P0）/(P0△y)当收益