第五章-债券投资组合管理.ppt

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1、第五章　债券投资组合管理一、债券投资管理概述二、债券组合的积极管理三、债券组合的消极管理四、债券组合的免疫管理2一、债券投资管理概述（一）债券投资管理流程设定投资目标指数收益率组合收益率实施投资策略积极策略消极策略跟踪和调整组合3（二）组合管理策略1、主要策略免疫策略预期非预期积极管理消极管理1、利率预期1、买入持有2、部门评价2、指数化41、消极管理（passivemanagement）消极管理策略的理论基础是有效市场假说（EfficientMarketHypothesis，EMH），即假定证券价格已经反映了

2、全部的已知信息。因此，债券市场价格是公平的，利率是不可预测的。既然所有的债券都是公平定价的，任何积极策略都不可能给投资者带来超额收益。那么投资者只能试图去控制他们持有的固定收益投资组合的风险。5两类消极管理策略：买入持有策略（Buyandholdstrategy）：买入债券组合之后持有到期，获取定期本息，不考虑市场利率变动的风险。指数策略（indexingstrategy）：通过分散化的机制使债券组合的风险-收益和与之相联系的债券市场指数的风险-收益状况相当。相当于复制了某一债券指数，以获取与市场平均水平相当的

3、收益。62、积极管理（activemanagement）积极的债券组合管理策略的理论基础是：债券市场并不是完全有效的，影响债券价格的信息并未充分反映在当前价格中，市场中存在大量的获取超额收益，即超过市场平均收益水平的收益的机会。投资者通过占有和分析这些尚未充分反映的信息，可以把握这些机会从而获得超额收益。7市场缺乏有效性所带来的潜在获取超额收益的机会包括两个方面：一是影响市场利率的信息尚未充分反映在债券价格中，投资者可以通过利率预测来获取超额收益。例如预测利率下降，管理者就会增加资产组合的久期，反之则减少资产组

4、合的久期。二是影响债券违约溢价的信息尚未充分反映在债券价格中，投资者可以通过寻找价格被误定的债券以获取超额收益。例如投资者认为某一债券的违约溢价过高，债券价格被低估，则可买入套利。只要投资者的信息或判断优于市场，债券组合的积极管理就会带来超额收益。8积极管理和消极管理的区别：（1）从需要输入的变量看：积极管理由预期驱动，最重要的输入变量是利率和利差关系变化的预期；消极管理不需要预期来驱动，输入的变量在分析的时候是已知的，例如所选债券市场指数的特征变量。9（2）从风险—收益特征看：预期输入越大，收益的可变性和与策

5、略有关的波动性（风险）就会越大。积极管理的债券组合将有较高的预期收益，相应也将承担较高的风险；消极管理的债券组合将有较低的预期收益，相应也只承担较低的风险；103、免疫策略（immunizationtechniques）既然利率变动是不可预测的，那么不妨采取某种措施使得债券组合的价值免受利率变动的影响，即构造一个零利率风险的债券组合。许多机构试图将其持有的资产组合的价值与这些组合所面临的利率风险隔离开，我们将这种策略称为免疫技术。11免疫策略可以是一种混合策略：可以选择一种预期的、具有高预期风险—收益的方法；也

6、可以采取一种非预期的、最小化风险的方法。12（三）债券投资管理的层次性在影响债券投资的风险—收益的方法中：久期管理（durationmanagement）具有最大的影响；其次是行业选择（sectorselection）；然后是单个债券的选择（individualbondselection）；此外还有管理人的潜力的影响。131、组合管理策略：（1）积极管理：收益模拟（returnsimulation）设定可选择的利率情形，预测债券和组合的变动情形（2）免疫：免疫模型（immunizationmodel）建立并维持

7、一个在指定期限内会有保证收益的组合，该收益与利率的变化无关。（3）消极管理：指数化系统（indexingsystem）通过一组便于管理的债券，建立并维持一个会跟随某债券指数变动得到组合。142、单个债券的分析（individualsecurityanalysis）(1)互换系统(swapsystem)考虑单个债券的可比较性，同时确定历史价格或基点利差的关系。(2)期限结构分析(term-structureanalysis)通过生成即期利率、贴现率和远期利率结构，估计债券收益的当前水平，也对国债进行估价。(3)债

8、券估价模型(bondvaluationmodel)根据对影响价格的债券特征的评估，确定公司债券的价值。15(4)或有收益权模型(contingent-claimsmodel)在不预测利率的情况下，估计债券嵌入期权的价值3、其他分析（1）绩效归属系统（performanceattributionsystem）计算一个债券组合的总收益，并将该收益分配到他的各个组成部分。（2）风险分析报告（