我国上市公司债务的治理效应刍议论文

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1、我国上市公司债务的治理效应刍议论文.freelan和Hart（1982）通过建立一个代理成本模型来分析债务是如何缓解经理层与股东之间冲突的。他们认为经理层的效用依赖于他的经理职位，从而依赖于企业的生存，一旦企业破产，经理层将丧失他们所享受的一切任职好处即必须承担破产成本。因此，对经理层来说，存在着较高的私人现金流量同较高的因破产而丧失的所有任职好处的风险之间的权衡。而较股权而言，债务是与破产联系在一起的硬约束机制，经理层必须考虑债务到期时，公司是否有足够的现金或其他可变现资产偿债，否则就会面临诉讼或破产，因而失去控制权收益，破产的可能性与公司债务所占比例

2、成正相关关系。经理层在这种潜在压力下，要想保住自己在职消费的好处，就必须努力工作、减少个人享受，并做出更好的投资决策，从而降低融资的代理成本。所以，债务可以作为一种能够激励经理层努力工作、节制个人消费的担保机制。4．债务可以减少市场信息不对称Ross(1977)指出，由于存在信息不对称，经理层拥有内部信息，而外部的股东只能借助经理层输送出来的信息间接地评价公司市场价值。公司负债率或债务融资就是一种公司释放出来的内部信息，可以作为显示不同预期的信号：有较好前景的公司将比前景较差的公司进行更多的债务融资，举债融资行为给市场传递的信号就是一个“利好”，因为前景

3、差的公司如果提高财务杠杆的话，将会导致更高的破产概率，因此，债务具有信号传递功能，起着发挥传递公司质量信息的作用。Myers和Majluf（1984）认为，债务水平可以传递有关公司价值的信息。当公司价值被低估时，现有股东因为担心利益流向新股东而偏好负债融资。若企业发行较安全的债券，如固定收益债券，则不会是传递经理层认为其公司的股价被高估了的信号，由此得出公司“优序融资”的结论。公司最佳的融资顺序应为：内源融资＞债务融资＞股权融资。二、我国上市公司债务治理效应的现状在市场经济条件下，债权人对公司的债务约束应是硬性的。但目前我国债权人没有能力、也没有动力去监

4、控约束公司的行为，从而使得我国上市公司债务治理表现为“软约束”的特征，债务融资的治理效应低下。1．上市公司的债务比重偏低，债权治理效应弱化一般来看，西方发达国家企业融资结构的实际情况与“优序融资”理论是相符的。而我国上市公司在进行融资决策时出于融资成本和风险权衡的考虑，偏好股权融资，债务融资意愿偏低。再加上客观上，银行贷款限制性条款太多，手续过于复杂，贷款期限相对较短，长期投资很少能贷到款，贷款额度相对较少。而比银行贷款更能有力地约束和激励经理层的公司债券，又由于市场发育不完善，交投不活跃，发行手续复杂，对企业要求严格，风险大，品种少，融资额度极少。债务

5、总额总体所占比重不大，根本谈不上利用债务对经理层的行为进行约束，更不能发挥债务的激励、信息传递效应，债务治理被边缘化。2．债权人对上市公司的监管约束软化我国上市公司的债权人主要是国有商业银行。这种高度集中的债务结构虽不存在其他中小债权人“搭便车”现象，但现实状况是由于激励约束机制不完善，国有商业银行管理层普遍缺乏参与公司治理的动机和热情。与此同时，我国上市公司中的大部分也是脱胎于国有企业，股本结构中国有股处于控股地位。银企（债权人、债务人）双方产权都存在模糊不清晰之处，导致银行管理层（债权人）对公司过度投资的控制作用以及债务对公司的破产机制往往无法得以实

6、现，债务也由此表现为软约束。3．债务的相机治理机制尚未建立健全目前，我国正处于经济转轨时期，整个社会诚信度不高，债务约束软化，公司逃债、废债、赖债行为时有发生，公司债权人的财务治理机制还尚未建立健全，在公司财务状况恶化，经营不善时，财务控制权不能有效地转移到公司的债权人手中，导致债权人的权益经常受到很大侵害。4．债务的破产机制并未真正发挥作用旧《破产法》带着鲜明的计划经济烙印，破产企业的行政主管部门往往拥有高于债权人的处置权，由于政府尤其是地方政府对企业破产进行干预，银行等债权人无法有所作为，权益得不到法律、行政上的充分保障，即使有公司出现实质上的破产，

7、也很难得到司法上的认可。有法不依、执法不严的现象司空见惯，优胜劣汰的竞争法则并没有有效发挥作用。最近通过的《破产法》自2007年6月1日起开始施行，新《破产法》在条文上较20年前的旧法有了较大进步，至于在今后的实践操作中能否依法贯彻执行，尚不得而知。三、强化我国上市公司债务治理效应的对策与建议1．重视银行在公司治理中的参与作用鉴于银行是我国上市公司资金的最大供给者和风险的最大承担者，国有控股公司与国有银行之间的债权债务关系十分密切，应该高度重视银行的参与作用。目前，我国银行债务软约束的关键在于银行自身产权不清、“所有者缺位”、银行缺乏对企业监控的动力。这

8、就要求必须加快银行公司化和股权多元化改造以及金融监管法律制度的变革，完善银行自身