基于我国银行存款利率对流动性溢酬的研究

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1、基于我国银行存款利率对流动性溢酬的研究基于我国银行存款利率对流动性溢酬的研究【摘要】本文旨在分析研究期限变动对流动性溢酬的影响。在计量经济学的分析方法下，建立以流动性溢酬为应变量，期限为解释变量的多个回归模型，再通过参数估计和检验从中挑选出最佳的回归方程，并对结果进行经济意义的分析。【关键词】计量经济模型流动溢酬期限模型可决系数前言利率期限结构是资产定价、金融产品设计、保值和风险管理、套利以及投机等的基础。因此对利率期限结构的估计是金融工程领域一个十分基础的工作。大部分的研究都表明，纯粹预期假设不符合真实市场利率的形成情况，而加入流动性溢酬后更容易解释实际情况，因此必须

2、加入流动性溢酬，才有可能解释不断变化的利率行为。市场利率的流动性溢酬，也称期限溢酬，是为了弥补投资者投资于长期证券所承担的额外利率波动风险。这种风险一般随着期限的延长而增加，因此，相应的流动性溢酬也要随着期限的延长而增加。中国目前公布的利率水平属于政府的关定利率，和市场利率存在着差异。市场利率反映了市场的交易这对市场资金供求状况的真实感受以及资金的真实价格，这种资金的价格可以从市场上交易的债券，特别是无违约风险可以从活期利率或国债的价格中反映出来。因此，我们可以根据这些来估计和分析整个市场利率的流动性溢酬以及其动态变化。流动性溢酬是利率期限结构中十分重要的一个因素，为了

3、研究方便，我们所定义的流动性溢酬是在利率中扣除无风险收益的那个部分，即不考虑风险溢酬的影响，在这种状态下，流动性溢酬可以表示为在某个时点不同期限的流动性溢酬所组成的一条曲线。即通过一个直接的通用模型对中国市场利率的流动性溢酬进行研究分析，同时为了比较分析不同期限的流动性溢酬，这个模型还进行了标准化处理。检验结果表明，中国存在比较明显的流动性溢酬，而且这个流动性溢酬水平随着期限的延长而上升。文献综述对流动性溢酬的研究一般都是基于对市场预期的假设的验证和分析。大部分的研究都表明，纯粹预期假设不符合真实市场利率的形成情况，而加入流动性溢酬后更容易解释实际情况。campbell

4、于1986年应用流动性溢酬于证明不同形式的市场预期假设在流动性溢酬为常数的情况下成立。厦门大学郑振龙和林海则在〈中国时常利率流动性实证分析〉里通过一个直接的通用模型对中国市场利率的流动性溢酬进行了实证考察和分析，这个模型使用的是总收益率而不是利率的概念，而且没有对利率的分布做任何假定。同时为了比较分析不同期限的流动性溢酬这个模型还进行了标准化处理。最后得出结论：中国存在比较明显的流动性溢酬，而且这个水平随期限的延长而上升。而且流动性溢酬的波动随期限的增长而趋大。Oslen则对流动性溢酬和通货膨胀预期之间的相关关系进行了实证分析，发现流动性溢酬随着将来通货膨胀率预期的波动

5、而波动。Huang和Lin则对期限溢酬和远期利率之间关系的非线性进行了分析。在《中国市场流动性溢酬实证分析》里面Lee利用GMM方法对市场预期假设的非线性关系进行了分析,得出结论认为随时间变化的流动性溢酬和异方差对分析战后美国的债券市场十分重要.Culbertson对流动性溢酬等影响利率期限结构的因素进行了分析,发现纯粹市场预期假设不能解释美国战后资料.Froot根据市场调查资料对市场预期假设在估计将来利率的有效性进行了实证分析.结果表明市场预期假设在短期内无效,在长期内有一顶的估计能力.三、理论分析1研究假定（1）设r是T年期的即期利率，r*是T年期的远期利率，有：E

6、(r*)=r。即市场预期的远期利率水平不发生变化。（2）忽略各种交易成本。（3）期限和存款利率水平的关系可以用一初等函数来近似刻画。2最大有效年利率与流动性溢酬有效年利率(REFF)是资金的实际年增长率减去1。对各种主要类型的存款利率进行换算，换算公式如下：活期存款：获得最大有效年利率的储蓄策略是当天存入本金，第二天支取本息，再次存入，依此不断循环。最大有效年利率为：(1)其中，r为挂牌公告的年利率，t为利息税率，下同。定期存款：获得最大有效年利率的储蓄策略是到期支取。最大有效年利率为：(2)其中，q为定期期限。通知存款：获得最大有效年利率的储蓄策略是当天存入本金，同时

7、发出取款通知，到期后支取本息再次存入，依此不断循环。最大有效年利率为：(3)其中，d为通知天数，有1天和7天两种。四、建立模型表1我国金融机构存款利率表种类最短支取期限(年)挂牌公告年利率税后年利率最大有效年利率流动性溢酬(相对于活期)活期存款00.720.5760.58570390501天通知存款1/3651.080.8640.8798375040.2941335997天通知存款7/3651.621.2961.3225031910.7367992863个月定期存款1/41.711.3681.3750338540.7893299496个月