波动率风险溢酬基于香港市场和美国市场的研究.doc

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1、波动率风险溢酬：基于香港市场和美国市场的研究VarianceRiskPremium:AnalysisbasedonHongKongSecurityMarketandU.S.SecurityMarket曾海为指导教师姓名：洪永淼教授陈蓉教授摘要资产价格的波动率是随机的，这一-观点已经被学术界和实务界多次证实并广泛接受。于是当投资者在对证券进行投资时，至少面临着两种不确定性。一是由于收益率波动而产牛的不确定性，我们可以观察到股价毎吋毎刻都是在变化的；另一个则是波动率自身的不确定性。了解投资者对波动率自身不确定性的处理是十分重要的，这将有助于提高资产定价和风险管理的准确性和有效性。

2、一旦波动率本身成为风险源，就存在相应的波动率风险溢酬，必然会对股票和期权等金融市场产牛一定影响。具体来看，研究波动率的风险溢酬无论是在理论界还是在实务界都具有重要的意义。本文借用了方差互换合约(VsTianceSwapContract)的思想，采用无模型(model-free)隐含波动率的方法，从期权价格屮提取风险屮性测度下的波动率,同时从资产价格收益率屮提取现实测度下的波动率，利用二者的联系分析波动率风险溢酬的特征，并以此系统而详尽地考察了香港证券市场和美国证券市场波动率风险溢酬。结果表明，波动率风险溢酬的确被定价，口显著为负，说明投资者整体上表现为风险规避。波动率风险溢酬

3、存在明显的吋变特征，但两个市场的不i致表明投资者投资行为偏好略有不同。经典的风险因子对两市的波动率风险溢酬貝有部分解释作用。两个市场的风险溢酬相关性和股票指数价格相关性十分接近，且存在明显的溢出效应。关键词：波动率风险溢酬；方差互换合约；溢出效应ABSTRACTIthasbeendocumentedthatreturnvarianceisstochastic.Theideahasbeendemonstmtedandacceptedbybothacademyandindustry.Wheninvestinginasecurity,aninvestorfacesatleasttw

4、osourcesofuncertainty,whicharetheuncertaintyaboutthereturnascapturedbythereturnvariance,andtheuncertaintyaboutthereturnvarianceitself.Itisimportanttoknowhowinvestorsdealwiththeuncertaintyinreturnvariancetoeffectivelymanageriskandallocateassets,toaccuratelypriceandhedgederivativesecurities.O

5、ncevariancebecomescertainriskresource,itshouldgeneratecorrespond]ngriskpremium,whichbringsenormousinfluencetothewholefinancialmarket.Thispaperusesthenotionofvarianceswapcontract,whichisanover-the-countercontractthatpaysthedifferencebetweenastandardestimateoftherealizedvarianceandthefixedvar

6、ianceswaprate.Basedonthismethod,weexamthevarianceriskpremiumsandanalyzetherelevanceofHongKongsecuritymarketandU.S.securitymarket.Theresultsshowthatthevolati1ityriskpremiumsaredefinitelypricedtobestronglynegative,whichindicatestheinvestors'behaviorbelongstoriskaversion.Wefindthatthevolatilit

7、yriskpremiumsaretime-varying,byanalyzingtheirdynamicproperties.FurtheTanalysisshowsthatthereexistsasystematicvarianceriskfactorinbothsecuritymarketsthatasksforahighlynegativeriskpremium.ThecorrelationcoefficientofvolatilityriskpremiumsbetweenHongKongandU