国债市场波动率与股票市场波动率关系研究

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1、国债市场波动率与股票市场波动率关系研究内容：本文利用中信标普国债指数收益率作为国债市场收益率，沪深300指数收益率作为股票市场收益率，对我国国债市场波动率与股票市场波动率在2001年到2011年间的变动趋势进行了考察。实证检验结论表明，在2001年到2011年间，国债市场波动率呈现出显著下降趋势。此外，本文进一步考察了国债市场波动率和股票市场波动率的变化关系，实证结果表明，在2003年到2011年期间，两市场波动率的变动方向显著相反。　　关键词：国债市场股票市场波动率变动关系　　相关研究概述　　国内关于股票市场波动率特

2、征的研究已经有很多。黄后川和陈浪南（2003）对我国股票市场波动率的特性进行了分析，其研究结果表明，上证A股指数的波动率存在显著的持续性和长期记忆特征，且相对于B股指数来说，A股指数的相关度持续性较强。宋逢明和江婕（2003）同样研究了我国股票市场波动率的特性，他们的研究结果表明，由于我国股票市场投资者以散户居多，而且市场存在涨跌幅限制，因此，相对于美国等股票市场成熟的国家来说，虽然在1998年以后我国股票市场的总风险已与成熟市场相当，但是，系统风险在总风险中的比重一直很大，而且，相对稳定性也明显差于成熟市场。李朋和刘

3、善存（2006）根据Campbelletal.（2001）的波动率分解模型，对我国股票市场波动率进行分解为市场、行业和公司波动率，并且研究三种波动率的长期变化趋势；他们的研究结果表明，相对于美国股票市场，我国股票市场在1991年到2004年期间，市场波动率、行业波动率和公司波动率都呈现出下降趋势。而且，按波动率大小排序，我国股票市场中波动最大的是市场波动率，然后依次是公司波动率和行业波动率。　　然而，相对于数量可观的股票市场波动率的研究成果，国内关于债券市场波动率的研究则相对较少。吕江林和姜光明（2004）研究了交易所

4、债券波动率的特性，他们对经EGARCH模型回归的残差波动性的实证结果表明，企业债券市场风险高于国债市场，且债券市场风险呈现上升趋势。在与国内债券市场波动率有关的研究中，本文还未发现对波动率随时间变化的趋势进行研究的文献。因此，本文的研究焦点之一便是考察我国国债市场波动率是否随着时间的变化而变化。　　在国外学术界，除了分别研究股票市场和债券市场波动率各自的变化特征，还对债券市场波动率变动与股票市场波动率变动之间的关系进行了研究。Reillyetal.（2000）对美国债券市场波动率与股票市场波动率之间的相关性做了市场研究

5、，他们的结果表明，国债市场波动率与股票市场波动率存在非常大的差别，两个市场波动率之间的移动相关系数（movingcorrelation）随时间的变化而变化。YoungandJohnson（2004）研究了瑞士国债市场波动率变动趋势与股票市场波动率变动趋势之间的关系，他们的研究结果表明，瑞士国债市场波动率的变动与股票市场波动率的变动之间不存在着稳定的相关关系。　　数据与实证方法　　（一）数据选取　　本文所有的数据均来自锐思数据库。　　国债市场相关数据为中信标普国债指数从2000年1月到2011年12月的行情数据。同其他研

6、究债券的文献一样，本文假定债券的持有期为一个月，即上月末以包含应计利息在内的债券指数收盘价购入，在本月末以上述收盘价卖出。则债券的持有期收益率为：　　（1）　　股票市场相关数据采用沪深300指数从2002年1月到2011年12月的行情数据。指数的月收益率同样采用上述方法计算，记为rS，t。　　（二）实证方法　　为了检验国债市场波动率，本文计算如下指标：过去12个月中，月度收益率的移动标准差；月度收益率在12个月中的标准差，该标准差区别于移动标准差，为离散的、非重叠的。以上两个指标用于考察国债市场波动率在2000年1月到

7、2011年12月里的变动情况。　　为了考察国债市场波动率相对于股票市场波动率的变动情况，本文计算如下指标：债券收益率12个月中的移动标准差对股票收益率12个月中的移动标准差的比率；债券收益率在12月中的离散非重叠的标准差对股票收益率相应标准差的比率；债券收益率相对于股票收益率的移动系统风险（beta）；债券收益率和股票收益率的36个月移动相关系数。以上指标用于考察国债市场波动率相对于股票市场波动率的变动情况。　　实证分析　　（一）国债市场波动率内容：本文利用中信标普国债指数收益率作为国债市场收益率，沪深300指数收益率

8、作为股票市场收益率，对我国国债市场波动率与股票市场波动率在2001年到2011年间的变动趋势进行了考察。实证检验结论表明，在2001年到2011年间，国债市场波动率呈现出显著下降趋势。此外，本文进一步考察了国债市场波动率和股票市场波动率的变化关系，实证结果表明，在2003年到2011年期间，两市场波动率的变动方向显著相反。　　关键