保险行业“保险&amp#183;十年”系列之二：以史为鉴，可知兴替.docx

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1、目录1.十年回顾：尽享红利->做大规模->积重难返->回归本源->华丽转型61.12007年：三大险企接连登陆A股，共享红利时代的繁荣71.22008-2009年：2008保费增长不敌投资低迷，2009调结构、迎春天101.32010-2013年：熊市下估值大幅回调，行业基本面较差121.42014-2015年：市场牛熊切换，保险于牛市中实现显著超额收益151.52016-2018年10月：价值转型加速，2017为保险股最好的一年182.投资建议：四季度保费改善趋势明确，估值仍低，继续推荐242.1寿险保费四季度有望大幅改善，保障型需求有望带动价值持续增长2

2、42.2寿险长期需求与供给双升252.2.1保障缺口巨大：GDP提高、医疗支出增加、居民杠杆，增加扩大寿险需求252.2.2人身险供给侧改革进行中：聚焦个险和保障型产品，优化队伍262.3估值低位，继续推荐27图目录图12007年保险指数跑输沪深3007图22004-2007年中国人身险的险种结构（各类险种保费/人身险规模保费）8图31997-2007年中国人身险的渠道结构（各类渠道保费/人身险规模保费）8图42001-2007险资投资收益率9图52008-2009年保险指数跑输沪深30010图62008年中国平安银保渠道保费收入显著提升（百万元）11图72

3、009年中国太保期缴占新单保费收入比重显著提高11图82010-2013年保险指数于熊市中产生10%超额收益13图92010-2013年银保渠道保费收入占比下降14图102007-2013年保险行业个险新单整体增速14图112007-2013年险资运用收益率15图122014末-2015年初牛市阶段超额收益明显16图132013-2015年分红险、万能险占比有所下降，传统险占比大幅提升16图142013-2015年上市险企个险渠道保费收入占比17图152013-2015年保险行业代理人产能提升17图162013-2015年权益类投资和另类投资占比大幅提高18

4、图172016-2018年10月，保险板块大幅跑赢沪深30019图182013-2018年健康险占人身险保费收入比重20图192008-2017年人身险保费增速20图202015-2018前9个月健康险保费收入同比增速20图212016年上市保险公司寿险渠道结构优化，个险占比提升21图22上市寿险公司的长期保障型业务（或健康险）占新单保费的比例21图23上市寿险公司的代理人规模与增速22图24上市保险公司的NBVMargin23图252017年四季度4家上市险企个险新单基数较低（亿元）24图262018年理财产品预期年化收益率（3个月）24图27“前一年险资

5、投资收益率-当年银行理财收益率”与人身险需求正相关25图282004-2016年中国人身险保障缺口（十亿美元）25图29中国人身险产品结构（各类产品保费/人身险保费收入）：健康险占比提升26图30上市保险公司的个险渠道保费占比26表目录表1保险行业十年阶段走势6表22007年阶段超额收益汇总10表32018年前三季度及三季度单季上市险企个险新单保费(百万元)21表4上市保险公司估值及盈利预测271.十年回顾：尽享红利->做大规模->积重难返->回归本源->华丽转型表1保险行业十年阶段走势阶段超额收益行业概况2007年-58.6%l费率管制催生分红/万能/投连

6、等产品快速增长。总保费同比+22%，投连险占比高达9%，历史最高水平。l银保占比提升至1/3以上；期交新业务同比+50%以上。l代理人增速提升，平安代理人同比+47%。l投资收益率受股市大涨影响，大幅飙升至12%。l上市险企全年利润同比+119%，NBV同比+25%。行业平均EV增速高达80%，l国寿、平安、太保上市时PEV分别为4.3x、2.3x、5x。2007年年末PEV提高至6.5x、5.2x、5.1x。2008--13.5%l2008年寿险总保费强劲增长，同比+48%，主要是由于银保渠道扩张速度快。2009年受高基数及调结构影响，增速降至+11%。l

7、2008年银保渠道井喷，个险稳步增长。2009年，渠道结构、期限结构调整效果显著。l代理人增速较07年放缓。2009年受结构调整影响，产能大幅提升。l2008年行业投资收益率仅为1.9%。2009年牛市行情下，行业投资收益率有明显改善，高达6.4%。l两年上市险企归母净利润合计同比-75%、+346%；NBV增速为17%、32%；EV同比-9%、+24%。l2008年估值由年初的6.0xPEV跌至年末的1.7xPEV，2009年回升至2.7xPEV（国寿>平安>太保）。2009年2010-10.4%l2010-2013年保费增速分别为+29%、-9%、+4%

8、、+8%，增速放缓，主要由于①银行大规模发行银行理财