策略主题深度报告：券商资管孕育新生.docx

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1、内容目录1券商资管行业现状及发展趋势41.1券商资管行业的现状41.2券商资管行业的发展历程71.3资管新规及资管细则主要政策方向82泛资管时代券商资管市场竞争力分析92.1券商人力资源分析102.2券商资管业务收入分析及对比132.3部分券商资管主动管理业务分析143资管新规下的券商投资策略153.1资管新规下券商推荐逻辑153.2重点关注标的174风险提示：监管风险，业务开展不及预期20图表目录图1：主要资管行业规模占比4图2：证券公司资产管理业务规模5图3：公私募基金及券商资管规模5图4：证券公司定向资管计划管理规

2、模6图5：证券公司集合计划资产规模6图6：主动管理业务与通道业务7图7：城镇居民人均可支配收入10图8：券商资管业务净收入10图9：券商从业人员结构10图10：2018年二季度月均主动管理资产规模（亿元）11图11：券商投资主办人数量统计11图12：资管子公司投资主办人数量统计12图13：部分券商证券分析师数量统计12图14：SW非银金融、SW证券市盈率（TTM-整体法）15图15：SW非银金融、SW证券市盈率(TTM-中值)16图16：2018年半年报券商营业收入前二十手续费佣金收入结构16图17：中信证券营业收入（亿

3、）17图18：中信证券主营业务收入结构18图19：华泰证券营业收入（亿）18图20：华泰证券主营业务收入构成19图21：东方证券营业收入（亿）19图22：东方证券主营业务收入构成20表1：国内主要券商受托客户资产管理业务净收入13表2：海外主要金融集团资产管理费收入14表3：2018年二季度券商资管规模及半年度净收入数据141券商资管行业现状及发展趋势1.1券商资管行业的现状截至2018年6月底中国资管市场规模达到53.07万亿元，其中证券公司资产管理业务总规模达15.28万亿元，占全市场资管总规模的28.79%。其次公

4、募基金资产管理规模占比达23.93%，私募基金及基金专户业务资管规模分别占到23.74%和23.23%。券商资管规模在所有资管行业中占比最大。图1：主要资管行业规模占比主要资管行业规模占比0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%资产管理业务总规模:私募基金管理机构资产管理业务总规模:期货公司资产管理业务总规模:证券公司资产管理业务总规模:基金管理公司及其子公司专户业务资产管理业务总规模:基金管理公司管理公募基金资料来源：Wind财富证券2017年3月，券商资管规模达到1

5、8.77万亿，其后至2018年6月出现连续5个季度的下跌,回落至15.28万亿元。但同期，公募基金及私募基金的资管规模却出现了持续攀升。究其原因，这与2017年11月17日一行三会发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）密切相关，在资管新规发布后，券商资管进入了明显的去通道周期。而公募基金和部分私募基金则因具备较强的主动管理能力，产品数量及体量并没有进入明显的下行周期。公募基金产品和私募基金产品在资管新规发布之后，呈现出连续五个季度的上升。其中公募基金自2016年底9.16万亿增长至2018年6月末12.

6、7万亿规模，私募基金自2016年底的7.89万亿增长至2018年6月底的12.6万亿，公私募产品均保持着持续的增长。图2：证券公司资产管理业务规模证券公司资产管理业务规模2000001500001000005000002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q227000250002300021000190001700015000资产规模（亿元）产品数量（只）资料来源：Wind财富证券自2012年通道业务放开以来，中国券商资管规模扩张的重要资

7、金来源即是银行委外资金。我国商业银行受制于资本充足率、风险指标等指标的要求及各类监管要求的约束，不能在表内进行资金操作。因银行表外理财不纳入资产负债表中，而券商资管为银行表内理财进入表外提供了一条通道。其中以“银证合作”和“银证信合作”为代表，构建起了一套基于通道业务的监管套利模式。借此机会，银行表外理财、信托及券商资管均进入野蛮生长周期。受益于资管通道业务的券商资管平均增速远高于同时期资管行业的整体增速。截至2016年末，券商定向资管规模达到14.69万亿，其中源于银行、信托的资金达到12.68万亿元，我们可以说券商定

8、向资管业务的增长主要由通道业务的增长来支撑。图3：公私募基金及券商资管规模公私募基金及券商资管规模20.0015.0010.005.002014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-12