2019年市场外因预判：美股走弱；美元转弱；人民币区间稳定.docx

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1、目录1.美股头上的三把剑41.1.税改2.0难现，减税一次性刺激结束41.2.经济增长已至顶点，19年将回落51.2.1.全球经济增长放缓，美国出口将受阻61.2.2.减税的间接影响不持久91.2.3.民主党夺得众议院，特朗普后续计划受阻111.3.加息周期将对美股产生较大冲击121.3.1.失业率屡创新低，有望继续下降121.3.2.美国通胀存在上行压力122.美元指数上升动力不足，预计触顶回落142.1.加息后半程中美元往往走弱152.2.基本面不支持美元继续升值162.3.其它主要经济体的利率政策163.人民币汇

2、率大概率不破7，未来有望升值183.1.防范汇率市场的非理性预期意义193.2.人民币汇率具备稳定的基础214.贸易战可能从关税战转向组合拳234.1.2670亿美元的威胁不可信，关税战将向组合拳转化234.2.不能边筑墙边宴宾客：真正的开放255.外部环境整体对中国偏利多26图1：美股的十年牛市4图2：美国企业税后利润增速显著提升5图3：美国GDP增长强劲6图4：美国PMI维持在高位景气区间6图5：美国GDP环比拉动率6图6：美国二季度出口抢跑明显7图7：其它主要经济体出口增速下滑9图8：主要经济体ZEW经济指数下滑

3、9图9：IMF下调全球经济增长预期9图10：减税对经济有短期的刺激效果10图11：前几次减税都处于降息周期10图12：OECD综合领先指标显示美国经济将高位回落11图13：美国失业率创近50年新低12图14：失业率与通胀的菲利普斯曲线复归13图15：通胀受到企业员工平均时薪推动13图16：历史经验表明美债收益率将随联邦基金利率一同上行14图17：通胀与国债收益率走势大体一致14图18：失业率与国债收益率走势相反14图19：美元指数随美国经济上行15图20：里拉与比索的贬值（以2013年初为1）15图21：1994-19

4、95年加息下半程美元指数回落15图22：1999-2000年加息后期美元指数回落15图23：2004-2006年加息后期美元指数回落16图24：美元指数与美国GDP占全球比重走势相同16图25：美元指数与美国GDP相对增速正相关16图26：欧元区GDP处下行通道17图27：欧元区通胀水平上升17图28：日本CPI维持1%附近18图29：英国已启动渐进加息进程18图30：经济学家预测日本将于2019年或2020年开始加息18图31：人民币出现明显贬值19图32：“811汇改”后市场恐慌情绪难以控制20图33：2015-2

5、016年为稳汇率损失1万亿外汇20图34：今年出口增速较高且对美顺差不断扩大20图35：名义GDP增速今年好于2016年21图36：M2增速今年低于2016年21图37：贷款加权利率今年高于2016年21图38：中美利差今年低于2016年21图39：外储足以覆盖短期债务22图40：每月进口总额（美元）22图41：印度外债高于外储22图42：巴西外债高于外储22图43：南非外债高于外储22图44：俄罗斯外债高于外储22图45：中美双方弹药库比较25图46：中国为世界第二大进口国25图47：中国的进口国之中美国占比不高25

6、图48：进博会展品覆盖全面26图49：包括美国在内的各国积极参与进博会26图50：美联储12月加息概率为68.9%27图51：美联储明年3月再度加息的概率为36.2%27表1：美国与各大经济体之间的贸易冲突7表2：历史上三次减税对比10表3：对11部门中国产品加税在三种假定下的通胀传导贡献24回顾2018年，国内因去杠杆引起信用显著收缩，自年2016年四季度以来的经济反弹出现压力，转而开始回落，国内货币政策则出现一些边际的微幅调整，以4月开始的降准为标志。与此同时，外部的扰动增加，中美之间的贸易争端从最初的语言交锋发展

7、至互相加征关税，给市场带来经济压力加大的担忧同时，伴随美国持续加息、国内政策放松，也使得人民币重回贬值趋势，自6月15日第一笔关税加征至今，贬值幅度约8.5%。贸易战、汇率成为2018年影响国内市场的主要外部扰动因素，但是，进入10月后美股再次下跌，并且波动加大，对全球股市包括A股也产生了明显扰动。因此，我们有必要对明年的美股、贸易战、汇率三个外部因素变化做出分析，从而研判我们明年面临的外部环境。1.美股头上的三把剑自2008年美国次贷危机以来，美股经历了10年的牛市，2018年10月之前各大股指更是屡创新高。但是，从

8、10月份开始，美股出现了较大的波动，并带动了全球股市出现了震荡。那么，美股的牛市是会延续下去，还是进入下行通道呢？我们从美国的减税刺激、经济增长和利率环境三个方面来论证，认为美股的牛市已经接近尾声，未来大概率会继续回落。图1：美股的十年牛市数据来源：，Wind1.1.税改2.0难现，减税一次性刺激结束2017年12月23号，特朗普