赛迪顾问-国企改制热潮下pe的机遇与风险

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1、赛迪投资评论国企改制热潮下PE的机遇与风险2014年1月22日，城投控股(600649)公告，收到上海市商委转发的商务部原则同意弘毅投资对公司进行战略投资的批复。弘毅投资将以总价17.93亿元受让城投控股大股东上海城投总公司持有的城投控股股份29875.24万股（占总股本的10%），成为城投控股的第二大股东。城投控股，2012年末资产规模为296亿，总资产、净资产和总市值位居上海市国资委所属上市公司前十位，同时也是上海市国有企业中积极进行资本运作、股权多元化探索的排头兵。弘毅投资，自2003年创立

2、伊始即以国企改制为突破口，先后成-6-功主导了对中国玻璃、中联重科、巨石集团等大型国有企业的改制，在收益颇丰的同时，也迅速成长为国内私募股权基金的巨头，目前管理资金超过450亿。赛迪经智认为，此次双方合作传递出了我国积极推进国有企业混合所有制、加强资本合作的信号，随着十八届三中全会之后新一轮国企改制启动，PE参与国企改制同时面临着机遇和挑战，PE在充分发挥其积极效应的同时，也应认清和防范国企改制中的难点及风险点。一、PE参与国企改制的政策背景2013年11月，十八届三中全会的决议为国有资产管理及国

3、有企业改革在顶层设计方面定好基调，新一轮国企改革启动，明确国有企业股权多元化和管理体制改革是本轮国企改革的两个重点任务。2013年12月，上海正式出台“国资国企改革20条”，提出发展混合所有制、明确功能定位、实施分类监管、优化国资布局和结构、畅通国有资本流动渠道等思路和要求。除上海外，广东、重庆等多地国企改革方案也将陆续出炉。随着各省市具体政策和要求的出台，如何通过引入战略投资者实现-6-股权多元化、推进混合所有制发展成为地方政府机构和国有企业在未来改革中考虑的重要问题。表1PE参与国企改制的有关

4、政策发布时间政策名称政策简介2006年12月国资委《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》意见指出，鼓励和支持个体、私营等非公有制经济参与国有资本调整和国有企业重组。加快国有大型企业股份制改革，完善公司法人治理结构，大力发展国有资本、集体资本和非公有资本等参股的混合所有制经济，实现投资主体多元化，使股份制成为公有制的主要实现形式。2010年5月国务院《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》《意见》指出，进一步拓宽民间投资的领域和范围，鼓励和引导民间资本进入基础产业和基础设施领域，鼓励和

5、引导民间资本重组联合和参与国有企业改革。2012年5月国资委《关于国有企业改制重组中积极引入民间投资的指导意见》《指导意见》对于民间投资如何参与国有企业改制重组中给出了更为实际的可操作性方案。明确指出，民间投资主体之间或者民间投资主体与国有企业之间可以共同设立股权投资基金，参与国有企业改制重组，共同投资战略性新兴产业，并开展境外投资；国有企业改制上市时或有控股的上市公司增发股票时，应当积极引入民间投资。2013年12月上海国资委《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》意见提出发展混合所有制

6、、明确功能定位实施分类监管、优化国资布局和结构、畅通国有资本流动渠道等思路和要求。资料来源：赛迪经智整理2014，03二、充分发挥PE参与国企改制的积极效应私募股权基金(PE)是指通过私募形式募集资金，并以股权或准股权方式投资于非上市企业的投资基金。作为一种创新的-6-融资方式，私募股权基金的引入对推动国企改制发展进程，优化国企产业结构，促进国企利用资本市场做大做强，有着重大的战略意义。1、优化资本结构，缓解融资需求。近两年来我国国有企业负债率上涨幅度过快，企业的资本结构呈现出高负债模式，导致企业

7、面临的经营风险增大。2013年，我国国有企业资产累计91.10万亿，负债率为65%。其中，央企负债累计31.75万亿，同比增长12.6%；地方国有企业负债累计27.56万亿，同比增长15.6%。如何降低国企资产负债率，使国企负债水平回到合理范围内成为目前部分地方政府和国企亟待解决的问题，通过引入PE一方面可帮助国有企业补充资金，增强资本实力，另一方面可有效降低企业资产负债率，优化企业资本结构。2、优化企业内部治理结构，引进先进公司治理经验。随着国有企业管理体制改革任务的不断深化，对于部分国有企业来

8、说，改革内部管理体制的要求要比融资的要求更加强烈。按照国资在资本中是否占主导，PE可分为两种形式：一种是由政府-6-和国企主导设立或者控股的PE基金，民间资本参与较少，PE职业团队几乎没有话语权，难以做出投资决策；另外一种是国资参与型PE，民间资本或职业团队主导的PE参与国资改革，国资不干预PE基金具体的项目决策。在国资参与型PE模式下，PE机构能够更多地参与国企改革的实质性阶段，帮助国企引入现代企业机制，相较于第一种模式更加市场化。一般来说，PE机构拥有高素质的职业管理人团队，具