伊利股份与蒙牛乳业公司价值比较案例分析

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1、华中科技大学硕士学位论文KeyWords:ValueEvaluation；FreeCashFlowtotheFirmModel；WeightedAverageCostofCapital；DariyProductsIII独创性声明本文声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的分析工作与取得的分析成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的分析成果。对本文的分析做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本文完全意识到本声明的法律结果由本文承担。

2、学位论文作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本文授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。保密□，在年解密后适用本授权书。本论文属于不保密□。（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日华中科技大学硕士学位论文1绪论当前，对任何

3、一项资产进行成功的交易都是在买卖双方对资产进行估值的基础上进行权衡协商的结果。对于上市公司交易价值的评估，显然不同于普通资产的评估。本文所说的公司价值评估，是指站在股东以与利益相关者的角度对公司整体以与权益资本的价值评估。1.1问题的提出2005年进行的股权分置改革将使中国证券市场逐步走向成熟规范。随着公司治理的深入，上市公司的控制权市场将会变得越来越活跃。那些经营能力较差、企业内在价值逐年下滑、营销渠道健全、现金流尚好的上市公司，有可能会被市场机构投资者或者同行业领导者关注。这些机构在合适的条件

4、下可能会采用市场方式收购、控制这些目标公司。在获得控制权后，通过合理的调整，使被收购公司的价值回到逐年增长的轨道，从而增加收购者的价值。20世纪80年代席卷美国的并购狂潮使得越来越多的企业、资产管理公司和投资者都开始重视公司价值以与公司的控制权。中国证券市场的逐渐成熟，也将促使中国上市公司的利益相关者关注上市公司的价值和控制权。证券市场上进行价值评估的方法有很多，证券市场的有效性对价值评估有着重要的影响。股权分置改革后的中国证券市场将为投资者对上市公司进行价值评估提供更为有效的平台。伊利股份与蒙牛

5、乳业是当前中国乳制品的龙头企业，虽然他们的发展历程各不相同，但是资本市场对其发展的帮助都是相当重要的。随着中国证券市场逐步走向成熟，香港资本市场与中国内地资本市场的关系也日益紧密。在上交所上市的伊利股份与在港交所上市的蒙牛乳业的市值越来越具备可比性，具备可比性的市值不仅可以反映出当前的行业地位而且还可能反映它们今后发展前景的好坏。国际上对乳制品公司的评价往往给出三个评判标准：一、对于原奶资源的控制1华中科技大学硕士学位论文力度；二、品牌的号召力；三、具备良好产品品质的管理水平，或者说科学化、标准化

6、的经营管理。2006年末的伊利股份与蒙牛乳业在这三个方面都是有口皆碑、不相上下，甚至销售收入都几乎一样？对于投资者而言，如何来判断取舍？对这两家企业如何进行投资才能获得更好的回报？带着这个问题，本文开始着手对伊利股份和蒙牛乳业公司价值进行比较分析，期望从中可以看出伊利股份与蒙牛乳业谁是目前中国最优秀的乳制品企业，并希望从中得到成为乳制品行业领先者的关键要素。1.1公司价值评估文献综述在分析的过程中，通过阅读大量关于公司价值评估方面的文献，有利于分析思路的整理。这里将国内外学者对公司价值评估分析分析

7、的相关的文献做一个综述：二十世纪初，资本的价值被认为就是资本未来收入的折现值。学者将公司假设成未来能产生确定收益流量的投资资本，其机会成本就是市场决定的无风险利率。在此情况下，公司的价值就是依照该利率贴现的未来收益的现值[1]。此后，学者们将股票的内在价值（intinsicvalue）定义为：投资者从股票上所能得到的全部现金回报，包括红利和最终售出股票的损益，是用反映了风险调整的利率贴现所得的现值[2]。因为很难测算资本成本或者得不到很合适的贴现率，所以在资本资产定价模型提出之前，人们常用账面价值

8、或者相对价值法评估公司价值。相对价值法主要包括市盈率法、市净率法、市销率法等。在传统的相对价值法基础上，托宾（1969）提出用资产市场价值与资产重置成本的比值即Q值[3]替代市净率对资产价值进行评估。其主要理由是公司的市值不应该比资产减去负债后的重置成本高出太多，否则会使得竞争者进入该行业。竞争压力将使得公司市值下跌到重置成本附近。二十世纪中期形成的MM理论[4]论述了资本结构与公司价值之间的内在联系，而且对股利分配与公司价值的影响进行了深入分析。这是第一次系统的把不确定情2华中科