中国企业跨国并购的经济后果分析——以tcl公司为例

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2、接投资在包括发达国家、发展中国家和东南欧与独联体中的转型期经济体的所有三大类经济体中均出现了增长。尽管发达国家的跨国公司仍是外国直接投资的最主要来源，他们占全球外资流量的84%①。随着国家“走出去”战略的实施，以与国内企业迫于竞争压力下自身发展的需要，中国企业的跨国收购兼并业务越来越多。过去20年，中国企业跨国并购以年均17%的速度增长，1986年至2005年海外拓展交易共213宗，其中103宗是2001年以后完成的。如图1，从2002年至今我国对外直接投资流出量持续上升，其中跨国并购的金额在2005和2006年大幅度的

3、上涨，其占对外直接投资流出量的比重由2001年不到10%上升到2003年接近60%，虽然在2004有所下滑，但是到2006达到了惊人的90%。因此，联合国贸易和发展会议将我国定义为FDI的前沿领跑着（FrontRunner）,即是指那些拥有较高的FDI绩效和潜力的国家②。年份20000100.0%80.0% 150001000060.0%40.0%500020.0%00.0%200120022003200420052006年份外国直接投资流出量跨国并购金额跨国并购占对外直接投资的比图12001年-2006年我国外国直接投

4、资流出量、跨国并购金额与跨国并购占FDI比重数据来源：联合国贸易和发展会议，《世界投资报告》2002-2007。从以上数据得到，目前跨国并购已经取代产品出口和绿地投资成为我国企业海外扩张的主要方式。但是大量的分析表明，收购——尤其是跨国并购——对收购者来说蕴藏着许多风险，一是信息不对称导致股价失实，另外则是并购后整合变数更多。本文首先对全球与中国企业跨国并购的历史进行一番回顾，①资料来源：《2007世界投资报告》②参见http://www.unctad.org/includes/IndicesFDI_2007.asp?m

5、ode=frontrunners。1然后以TCL公司的跨国并购为例，利用多种方法——包括短期和长期财富效应，公司财务指标和企业市场状况——来分析其跨国并购后的经济后果，并给出建议。第1章.企业跨国并购的概述60.0六次全球跨国并购浪潮从19世纪末开始，以美国为代表的西方国家兴起以并购为主的企业资产重组。至今为止，全球已经经历了六次大的并购浪潮。第一次并购潮（1897-1904）美国历史上的第一次并购浪潮发生在1897-1904年，并在1898-1902年达到最高潮。在1898-1902年有2653家不同的企业被兼并，仅在

6、1899年一年内发生的并购交易数量就为1208起。第一次的并购潮在全球的企业并购史上占有重要的地位，有的经济学家认为，这次并购浪潮的出现改变了全球企业与其历史发展。第一次并购活动以横向兼并为主要形式。兼并浪潮过后，在美国形成了以行业和市场垄断为特征的经济制度，即通常所说的垄断资本主义制度。这也促使了美国公司由传统结构向现代结构的转变，实现了规模效益和现代化的经营、组织管理方式。第二次并购浪潮（1916-1929）在1919年至1930年之间，美国约有12000家企业被并购，制造业、采矿业、公共事业和银行业等社会各行业都发

7、生了为数众多的并购案件。这一时期的并购企业兼并的目标不是同行业的竞争者，而是散布在不同城市、不同地区的企业，所以兼并的结果不是像第一次并购浪潮后形成的一家垄断性公司，而是同时出现了几个庞大的集团共同瓜分市场。这次并购浪潮与第一次并购浪潮不同，是以纵向和混合并购为主，各大企业不断地并购处于供应连上游的企业。由于此次并购浪潮，到1930年，200家美国最大的非金融企业在十年里的发展速度是小公司的两到三倍，他们控制了整个美国国家财富的一半以上。而2在银行业，仅占全部数量1%的大银行拥有了全美银行资源的46%③。第三次并购浪潮（

8、1960-1970）由于二战后美国经济的强势，第三次并购浪潮的主角依然是美国企业。第三次并购浪潮的形势多样，以横向并购、纵向并购和混合并购的形势表现。混合并购是这次并购浪潮的一个突出特征，例如，一些企业收购了一系列与本企业经营业务毫不相干的企业，由不同行业的中小企业合并成分散性经营的大公司，产生了许多巨型和超巨型的跨