日本汇率情况研究之汇率决定因素探讨

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1、日本汇率情况研究之汇率决定因素探讨摘要：人民币截至目前已经经过了四波的贬值，2015年的8月份第一次贬值后，随即在2016年1月、5-8月、国庆后又开始了一轮轮贬值，黑天鹅事件也不断发生，英国脱欧、美联储加息，美国大选、房地产调控种种因素对于人民币一轮一轮的冲击前所未有的猛烈。我国新的人民币汇率制度于2005年7月21日出台，改变了过去事实上钉住美元的汇率制度，实行以市场供求为基础，参考一揽子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度，人民币随之出现升值。而2015年8月出现的贬值是一个历史性的拐点，在这个时期，研究日本汇率从升到贬的过程有利于我们在决策中进行参考，避免重蹈

2、日元和日本经济的覆辙。本文探讨了日本汇率发生拐点的决定性因素，发现实体经济向虚拟经济转换，资本项目成为主导因素。中国3/vie　　关键词：汇率；决定因素；实体经济；虚拟经济；资本项目　　中图分类号：F830.7文献标识码：A：1008-4428（2017）04-67-03　　一、前言　　汇率作为一个国家货币的价格，在最初的交换功能过后，进行了资本市场，成为了一项博弈的标的，从97年亚洲金融危机起，市场就明白一国的汇率对于整个国家的重要性，守住了汇率就守住了国家信用和国家经济。随着美联储重启加息，中国货币承压严重，回顾人民币的汇率节奏，从多年前的放开波动进行升值，到目

3、前受到贬值的压力，截至目前，我们的路径和日本当年的发展是如此的相似。而广场协定后，日本90年代经济泡沫破灭，升值的日元打击的日本的出口、房价、经济，从失落的十年一直到失落的二十年，所以研究日本的汇率成因是我们难以绕过的参照物。汇率已经不单单的是各国货币、贸易的工具和结果，更加成为居民财富全球化情况下的重要影响因子。　　传统的观点认为汇率和一个国家的进出口情况密切相关，就是与资产负债表上得经常项目相关，但是中国的贬值预期刚起，大量的资本项目流出，外储迅速减少，人民币又进一步承压，这显示了和传统想法不一致的地方。居民对于汇率的关注度明显高于以往任何时候。　　二、传统观念

4、汇率决定因素的背离　　传统观念中，汇率模型主要考察的因子是经常性项目，一个国家的顺差导致了对本国货币的需求增加，进而汇率走强，顺差减少；同样的，一个国家的大量逆差导致了对他国货币的需求，本国货币贬值，促进出口；以此种方式达到均衡，这是传统的观点，也是在国际贸易的初期，最简单的一个运行模式。　　让我们看一下目前中国贸易的整体情况，2015年，中国在全球贸易中的竞争优势明显、顺差再创新高，从传统观念看，人民币具有升值的潜力，之前的多年也是如此的情况，但是2015年注定是不平凡的年度，从8月11号中间价汇改、三次股灾、市场上一波一波人民币贬值的情况和日益强大的预期显示了传

5、统观点的不合情理。　　三、汇率影响因子的变化　　70年代之前，国际资本市场尚未兴旺，进出口货币才会涉及到外汇行为，其他的行业对于汇率不敏感，汇率的波动对于民间生活影响不大，各国对于外汇都是管制的，货币的流动跟随着商品的轨迹。例如日本作为第二个进出口贸易强国，对于世界各国尤其是美国出口大幅度增加，日本赚取了大量的美元，美元就随着商品的反方向流到了日本企业手中，而日本企业需要将美元换成日元才能进行使用，于是在日本市场上，美元被卖出，日元被买入，造成了局部市场上的日元升职、美元贬值，并且向其他市场蔓延，世界范围内日元相对于美元升值。　　这是之前的路径，而国际资本市场兴盛以

6、来，就会出现其他的运行模式，而在一些外汇管制取消、经济薄弱的国家，实体经济反而成了陪衬，大量的资本项目进出、热钱的流动，塑造了以此生存的资金港，香港就是一个很好的例子。资本项目占世界贸易总额的规模日益扩大，到了2013年，占外汇交易金额的99.03%，相应的，只有0.97%的外汇交易金�~为依托于实体物品的贸易交易。　　由此可以得出，影响货币流动的不再是实物的转移，那资本项目缘何流动？由资本的天然属性可以推断，资本流动更多的是追逐利润的流动，向可以逐利的方向走去。　　二、资本项目对于汇率的影响分析　　我们来拟合一下资本流入流出和人民币汇率情况的关系如图3，明显的一致

7、波动性的关系，汇率的波动跟随热钱流动进行上下波动，并且资本由于某个原因进行流动，会增加这个流动的时间和程度。例如：2015年6月的股灾导致资产价格的大幅度缩水、在中国境内的热钱加速需要变现避免缩水，进一步的抛售资产，资产价格进一步下跌，这是一个循环，也是一个加速过程，加速直到资产价格跌至谷底引来价值投资者为止。热钱离开中国境内，就会导致人民币加速兑换成美元的过程，大量的卖出人民币、买入美元的操作引起了人民币汇率的明显变动，同时，非热钱的人民币持有人看到套利空间，或者说是保值需求，也开始将一部分人民币资产兑换成美元，这个过程得到更多的加剧，于此同时，很小占比的实物