【拨开迷雾话外需】系列研究之五：参照海外贸易数据的验证，抢跑绕道中国的出口韧性来自何处.docx

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1、目录一、引言1二、提前出口可能对近期中国的出口增速有提振作用1三、绕道效应减轻了关税对整体出口的冲击，但规模可能有限2四、从全球产业链角度看中国出口的下行压力5五、总结6图表目录图1：两次征税细项总金额与征税部分占中国出口比重1图2：美国对500亿清单内的商品进口增速已显著回落2图3：年初至今中国对美出口增速大致与整体增速持平2图4：最近数月中国对部分新兴市场出口回升较快3图5：美国对香港进口规模过低（单位:百万美元）3图6：今年以来中国对美出口持续高于美国对华进口3图7：两者月均差值从以往的60亿美元上下降至35亿左右3图8：美国对华进口下滑，对欧盟拉美欧佩克进口提升4图9：但中国对这些经济

2、体的出口并未出现显著的提升4图10：韩国出口增速拆解4图11：中国台湾出口增速拆解4图12：中国出口增速拆解5图13：剔除季节性因素，出口同比已经出现了回落5图14：韩国与中国台湾是我国出口产业链的上游5图15：韩国与中国台湾的电子产品出口相对中国有领先性5请参阅最后一页的重要声明一、引言自美国在今年3月对华301调查的结果公布后，中美贸易摩擦一直就是扰动市场的主要因素。但在贸易战的隐忧下，今年我国出口依然保持了10%以上的增速，近两个月甚至上升到了15%左右。市场上对于出口数据保持高增长的解释有以下几种，一是我国出口商赶在关税措施生效前提前出口，二是猜测可能有部分出口商有将出口绕道香港或者其

3、他经济体的行为，但上述猜想单从国内数据上都难以获得较好的验证。因此，我们利用海外国家的贸易数据来观察近期我国出口保持高增的真实原因。二、提前出口可能对近期中国的出口增速有提振作用由于我们无法获得中国对美国出口的细项数据，但是可以获得美国对华的进口细项数据。因此，我们根据美国对华301调查征收关税商品的批次，将美国对中国的进口产品分成了三类，分别是第一批500亿关税清单组，第二批2000亿关税清单组以及其他商品组。美国在制定第一批关税清单时的原则是，对于中国相关产业的影响尽可能大，对于美国国内消费者的影响尽可能小。因此第一批500亿清单中大多是对于中国进口依赖度相对不高，主要集中在受益于“中国制

4、造2025”产业政策的领域，包括航空航天、信息和通信技术、机器人、工业机械、新材料、汽车等行业。在473亿产品中，有359亿集中在HS编码84（核反应堆、锅炉、机械器具及零件）以及85（电机、电气、音像设备及其零附件）这两个大项下，剩余部分以仪器仪表、运输设备、化工材料等为主。而在第二批2000亿美元对华反制措施的报复清单中，HS编码84与85两个大类仍然是最多的两个大项，但为达到2000亿规模清单也加入了家具、皮革、帽类等部分消费品。而剩余尚未征收的产品还有大量集中在部分电子、机械产品方面，此外还有部分玩具、鞋靴以及部分纺织品等美国对华进口依赖度较高的消费品。图1：两次征税细项总金额与征税部

5、分占中国出口比重数据来源：USITC，我们统计了2015年以来美国对这三类产品从中国的进口增速。我们可以发现，在2015年到2016年上半年，美国整体对华进口增速低迷，对这三类商品的进口增速差别不大。但随着全球经济的同步复苏，自2016年下半年以来美国对两轮征税清单中商品的进口增速就显著的高于对其他商品的进口增速，这也印证了我们此前的关于美国目前征税清单中的商品都是我国出口竞争力提升相对较快的部分。图2：美国对500亿清单内的商品进口增速已显著回落图3：年初至今中国对美出口增速大致与整体增速持平数据来源：WIND，数据来源：WIND，但是，随着今年以来贸易战的升级，美国方面统计的对中国的进口增

6、速相对于2017年已经有所回落，但第一批500亿清单的商品在3月后的进口增速却要显著高于整体进口增速。而随着第一批清单中商品的关税落地以及第二批2000亿商品清单的公布，我们可以发现，500亿清单中商品的进口在7月后出现了显著的下滑，在9月增速甚至已经降至-18%，而2000亿美元清单中商品进口增速则出现了显著的回升，在9月已经达到了18%，而其他商品的增速也有所回升。这里面可能有在2000亿商品10%的关税在9月生效前提前出口的因素。而在10月，美国对2000亿商品10%的关税已经落地，但是对美出口仍然保持了较高的增速，仅从14%下滑至13%，我们猜测可能仍有部分企业试图在税率上升至25%之

7、前加速了对美国的进口，而这还需要美国10月数据的验证。三、绕道效应减轻了关税对整体出口的冲击，但规模可能有限如果观察中国10月的出口数据，可以发现中国对于美日欧等主要发达经济体的出口增速均出现了显著回落，而10月出口增速的回升主要是对于部分新兴经济体出口增速的抬升导致的。尤其是对于中国香港的出口增速抬升，在很大程度上被理解为可能有部分企业通过绕道香港来规避关税加征。但是，如果观察美国的进口数据，可