商业贸易行业：从沃尔玛复盘成功要素，布局超市龙头正当时.docx

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1、本周研究总结1、社零增速再放缓，重点关注必选消费、化妆品与电商2、海外零售龙头回顾：沃尔玛——全球零售霸主的成长路径标的推荐从社零数据看，居民消费增速处于稳步放缓趋势，2018年1-9月社零增速放缓，全面进入个位数增长时代，反映到零售行业就是标的公司的业绩显著分化，马太效应愈发明显。站在当前时点，我们建议四条选股主线，精选优质个股：1）从宏观环境和成长角度，首选必选消费，结合长期温和通胀预期，优质超市公司存在一定机会。超市龙头在过去两年持续进行经营效率提升改造、供应链管理精细化、逆势展店，同时渠道不断下沉，迎合低线城市消费升级趋势，已经具备较为稳固的竞争优势和壁垒；

2、同时积极探索新零售赋能，新业态模式已初具规模，具备潜在的高增长点；行业进入分化期，部分公司内在缺陷逐渐放大，增长艰难，优质商超龙头有望在区域内进一步提高市占率，并进行跨区域布局与整合，强者恒强。建议关注永辉超市、家家悦等。2）从估值角度，多数零售优质公司已处于估值的底部，同时自有物业资产重估价值高、现金流充沛、负债率健康，业绩稳健，我们认为这部分公司在消费环境整体下行趋势下，能够为投资者带来较为稳定的ROE回报，具备较高的防御价值。建议关注：王府井、天虹股份等。3）关注电商新业态与龙头线上线下深度融合。结合政策利好，跨境电商发展正蓬勃，龙头公司跨境通受中美贸易战影响

3、较小；南极电商精准定位大众市场，品牌授权轻资产模式高效率运营；苏宁易购线上渠道和线下业态协同发展，融合加速，门店下沉三四线市场，业绩持续改善。建议关注南极电商、跨境通与苏宁易购。4）关注本土化妆品崛起。我国化妆品市场广阔，本土化妆品“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，崛起加速，与国外品牌研发差距迅速减小，借助线上渠道降低营销门槛，助力本土品牌形象重塑，加速推进产品高端化，并依靠粉丝经济提升消费粘性。我们推荐与国际品牌定位与渠道布局错位的珀莱雅；多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化。目录本周研究总结1标的推荐1（一）板块涨跌幅4（二）行业市盈率4二、本周主要资讯5（一）

4、行业动态5（二）公司公告6（三）本周研究总结6三、行业数据17（一）需求端：10月社零增速放缓至8.6%17（二）价格端：商品价格指数内涨外跌，义乌小商品价格指数微升19图目录图1：商业贸易板块周涨幅前十（%）4图2：商业贸易板块周跌幅前十（%）4图3：行业市盈率（截止2018年11月9日）5图4：沃尔玛成长三阶段划分8图5：FY1970-FY1980沃尔玛营收与增速（亿美元，%）9图6：FY1970-FY1980沃尔玛门店数量9图7：1981-1991年沃尔玛营收与增速（亿美元，%）9图8：1981-1991年沃尔玛净利润与增速（亿美元，%）9图9：FY1992-

5、FY2018年沃尔玛营收与增速（亿美元，%）10图10：FY1992-FY2018沃尔玛净利润与增速（亿美元，%）10图11：FY2018沃尔玛门店构成（%）10图12：FY1998-FY2018年公司分地区营收与增速（亿美元，%）11图13：FY1998-FY2018沃尔玛海外营收占比（%）11图14：FY1998-FY2018年公司分地区门店数与增速（%）12图15：FY1998-FY2018沃尔玛海外门店占比12图16：FY2008-FY2018年公司物流中心数量14图17：FY1986-FY2018沃尔玛库存周转天数14图18：FY1984-FY2018年公

6、司SG&A/收入比率15图19：FY1986-FY2018沃尔玛现金周转天数15图20：FY2008-FY2018年公司物流中心数量16图21：FY1986-FY2018沃尔玛库存周转天数16图22：1973-2018年公司股价与市值16图23：FY1986-FY2018沃尔玛库存周转天数16图24：社零总额当月同比增速（%）17图25：网上商品和服务零售额同比增速及渗透率（%）17图26：城乡社会消费品零售总额同比增速（%）17图27：商品零售、餐饮收入总额同比增速（%）17图28：限额以上商品零售、餐饮收入总额同比增速（%）18图29：日用品类零售额同比增速18

7、图30：服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速18图31：化妆品类零售额同比增速18图32：粮油、食品类零售额同比增速18图33：烟酒类零售额同比增速18图34：金银珠宝类零售额同比增速19图35：重点流通企业分业态增速（%）19图36：Wind商品价格指数走势20图37：CRB价格指数走势20图38：义乌小商品价格总指数20图39：义乌小商品分类别价格指数20表目录表1：行业涨跌幅情况（%）4表2：沃尔玛三个阶段及最新（FY2018）经营情况8表3：1960-1966年美国折扣店与传统杂货店比较9表4：FY1981-FY1991沃尔玛主要并购事件10表5：沃尔玛海外