忽悠[table_keyinfo]

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1、公司研究Page1忽悠[Table_KeyInfo]深度报告商业与零售贸易[Table_StockInfo]通程控股(000419)谨慎推荐目标价：12.90元昨收盘：9.49元百货业2010年3月29日[Table_BaseInfo]本报告的独到之处n揭示公司发展的不同阶段及其潜在的融资需求n对公司土地及其他资产进行价值重估一年该股与上证综指走势比较股票数据总股本/流通A股(百万股)351.02/350.81流通B股/H股(百万股)0.00/0.00总市值/流通市值(百万元)3,331.14/3,329.23上证综指/深圳成指3,05

2、9.72/12,240.3612个月最高/最低（元）9.99/5.41财务数据净资产值(百万元)746.07每股净资产(元)2.13市净率4.46资产负债率67.96%息率1.26%相关研究报告：分析师：孙菲菲电话:0755-82133400E-mail:sunff@guosen.com.cn独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。首次覆盖业态纷呈增长确定l“长株潭一体化”为公司长期扩张及发展提供动力09年湖南省GD

3、P和社会消费品零售总额分别达12930亿元和4913亿元，分别增长13.6%和21.1%。长株潭城市群的人口占湖南省19%，GDP和社会消费品零售额占比分别达全省的41%及43%。公司主营家电连锁、商业广场及百货、酒店及典当业务，专注于湖南省，三市一体化将加快城镇的消费力。l最大利润源—通程电器占据湖南省家电市场约半壁江山公司主营商业、酒店及综合投资业务，最大利润源是“通程电器”，其家电连锁销售已覆盖湖南24个城市，09年长沙地区的以旧换新活动中，通程电器占据了60%以上的市场份额；第2大利润源的酒店业务，2010年凭借温泉酒店的入住率

4、上升及开办费的影响消除，预计可减亏2100万元，即酒店部分的盈利上升2400万元，占09年预测净利润的46%；典当业务受益于宏观调控的政策，盈利将提升37%至2500万元。综合预计公司的09~11年收入增长率分别为31%、26%和25%30%，盈利增长率为5%、134%和56%。l再融资有需求，业绩释放添动力07年改制后公司管理层间接持有上市公司11.4%的股份，合3997万股。公司自有商业和酒店物业权益面积约30万平方米，我们认为公司为了发挥这些土地储备的效益，应有再融资的要求，预计融资可能于2010年启动。l风险提示：温泉酒店入住率

5、提升不如预期，新店扩张进度慢于预期。l合理价值为12.9元/股之间，给予“谨慎推荐”评级预计2009年是公司业绩的转折点，通过之前的资产收购、扩张和业务复制，取得了资产和管理经验上的积累，预计09-11年每股盈利分别为0.15、0.35和0.49元，目前股价（9.6元）对应动态市盈率分别是64倍、27倍和20倍，且公司拥有近30万平方的商业地产及其他资产，每股NAV重估价值达16元。公司合理价值为12.9元/股，目前股价为9.6元，安全边际较高。且公司前二个月商业板块增长60%以上，首次给予谨慎推荐的评级。[Table_Profit]盈

6、利预测和财务指标200720082009E2010E2011E营业收入(百万元)1,595.801,810.532,7723,6504,630(+/-%)31.69%13.46%53.1%31.7%26.8%净利润(百万元)53.6538.7252123173(+/-%)1.72%-27.82%34.2%137.0%40.5%每股收益（元）0.310.110.150.350.49EBIT　Margin6.98%4.88%4.1%6.4%6.8%净资产收益率（ROE）7.41%5.16%6.6%14.3%18.3%市盈率（PE）31.05

7、86.0367.028.320.1EV/EBITDA11.7024.5126.416.113.2市净率（PB）2.304.444.424.043.68请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page15投资摘要估值与投资建议预计公司的商业板块未来二年收入复合增长约为29%，盈利复合增长为81%；其中对利润变化影响较大的是酒店业务，凭借温泉酒店的入住率上升及开办费（2009年开业）的消除，2010年预计可减亏100%；典当业务受益于宏观调控的政策，收入提升。预计09-11年每股盈利分别为0.15、0.35和0.49元，目前股价（9

8、.6元）对应动态市盈率分别是64倍、27倍和20倍。根据我们绝对估值和相对估值的结果，公司合理价值为12~14元/股，目前股价为9.6元，安全边际较高。由于我们了解到公司前二个月商业板块增长60%以上，坚定