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1、公司研究Page1[Table_KeyInfo]证券研究报告—动态报告机械设备[Table_StockInfo]森远股份（300210）推荐2011年年报点评（维持评级）运输机械2012年02月27日[Table_BaseInfo]一年该股与沪深300走势比较股票数据总股本/流通(百万股)75/19总市值/流通(百万元)2,269/576上证综指/深圳成指2,447/10,17712个月最高/最低元）31.28/19.21相关研究报告：《森远股份-300210-本季波动无碍明年增长潜力》——2011

2、-10-24证券分析师：陈玲电话：0755-82130646E-MAIL：chenling2@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070002证券分析师：郑武电话：0755-82130422E-MAIL：zhengwu@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120022独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。财

3、报点评2012逐季改善，十二五逐年加速l年报业绩亮眼，符合预期；受高基数影响，一季报增速预计暂放缓2011年收入2.03亿(+52%)；净利润6557万元(+72%)；EPS摊薄后为0.88元，略高于我们0.87元的预测。分配方案拟派现金2元/10股，且10股转增8股。公司预告12年一季度净利润1803~1953万元，同比增速20%~30%，按照15%税率调整去年的净利润基数，则同比增速6%~14%。增速放缓的主因为去年一季度高毛利率产品占比大导致基数高。我们预计未来季度增速将逐季提高。l除雪设备贡

4、献70%收入增量，新产品推出保障毛利率稳定除雪设备的高增长(+120%)得益于对融雪剂撒布的控制加强以及乌鲁木齐市的大额采购订单(乌市贡献近50%除雪收入)。三季报的毛利率快速下滑已在四季度恢复，机械式除雪车等新产品的推出使得除雪设备保持较强盈利能力。l大型再生机组销量波动不改长期前景，预防性养护设备小试锋芒11年热再生机组销售2套，低于10年的3套，原因来自周期性因素(10年”国检”过后养护需求减少，15年国检前需求逐年加速)和成长性因素的叠加(养护十二五规划11年9月推出后才为再生技术定调，90

5、%的高速公路沥青循环利用率将成为15年国检的重要考核指标)。公路养护事业难以一蹴而就，重视程度不够、市场化程度低、技术多元化及复杂性等困难依然存在。但综合考虑就地热再生技术的经济性、封闭交通时间短等优点，我们仍看好其长期前景。另外，同样运用了热风循环技术的小型修补车11年实现销售，并拉高下半年预防性养护设备的毛利率至62%，成为预防性养护产品线上的重要成熟新品。l从量变到质变——战略清晰，强化管理公司制定五大战略、五大目标及六项重点工作，包括研发多项新品、考虑融资租赁等更灵活的销售模式、采用展会等方

6、式加大营销力度、适时推出股权激励。l风险提示热再生机组单台贡献业绩预测9分/台，其销量波动将显著影响业绩预测。l维持“推荐”评级，12~13年EPS为1.25、1.75元/股公路养护行业方兴未艾，公司具备先发优势。目前股价对应11~13年PE为35倍、24倍和17倍，维持“推荐”评级。盈利预测和财务指标201020112012E2013E2014E营业收入(百万元)133203284399571(+/-%)31.4%52.3%39.8%40.5%43.3%净利润(百万元)386694131187(+

7、/-%)43.6%72.2%42.6%39.7%43.4%摊薄每股收益（元）0.510.881.251.752.50EBITMargin32.5%32.3%32.9%34.4%35.5%净资产收益率（ROE）24.0%10.9%13.7%16.3%19.3%市盈率（PE）34.624.317.412.1EV/EBITDA33.122.916.011.2市净率（PB）3.783.322.832.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部

8、分全球视野本土智慧Page6年报业绩亮眼，符合预期；受高基数影响，一季报增速预计暂放缓2011年收入2.03亿(+52%)；净利润6557万元(+72%)；EPS摊薄后为0.88元，略高于我们0.87元的预测。公司11年毛利率51%，低于10年53%，主要原因为产品结构变化，除雪产品占比提高。公司预告2012年一季度净利润1803万元~1953万元，同比增速20%~30%，由于11年1季度净利润基数1502万元是基于25%企业所得税税率下的结果，按照全年15%的税率调