交通运输行业2019年度投资策略：再论护城河，辩真伪，识危、机；需求潜力定行业，护城河要素选公司.docx

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1、：证监许可（20目录一、护城河策略再升级6二、航空：需求潜力为依托，区位（航线时刻）构筑护城河8（一）复盘股价：起于预期，止于“双杀”，近期外部压力降低：8（二）需求潜力定行业：8（三）时刻资源增厚航线价值：既是区位，亦增加转换成本11（四）护城河之时刻资源：上市航企优势明显12（五）市占率之辩：枢纽机场集中度是核心13三、机场：区位价值推动企业强者恒强18（一）需求潜力定行业：受益航空渗透率提升及长期消费潜力18（二）复盘：传统择时在产能爬坡，新价值削弱折旧影响18（三）护城河之区位：定位、竞

2、争决定变现能力211.上海机场：独特区位护城河推动公司强者恒强222.珠三角区位之辩：足够容纳三个国际机场233.深圳机场：临近潜力释放期27四、顺丰控股：从优秀到卓越，做时间的朋友31（一）品牌溢价与潜在区位护城河31（二）技术优势之辩：不断投入巩固优势是必备条件34五、成本优势之辩：廉价航空与电商快递36（一）成本优势：低成本航空公司护城河36（二）复盘电商快递：城头变幻大王旗381.申通十年王者：率先成网，网络护城河见成效402.圆通崛起：规模效应的护城河423.中通三连冠：低成本控制构建

3、核心竞争力44六、投资建议46七、风险提示47：证监许可（20图表目录图表1升级版护城河要素7图表2护城河策略框架7图表3复盘17Q4-1804航空股走势8图表42017年，我国人均乘机次数仅为0.40次8图表507-17年民航客运周转量占比提升一倍多8图表62007-2017客座率水平9图表7美国人均乘机以及需求对GDP系数9图表8中国人均乘机以及需求对GDP系数（平滑03及08年）9图表92001-2017年民航旅客运输量复合增速13.2%10图表10四纵四横高铁网络开通对沿线客流影响11图

4、表11重要枢纽机场座收水平情况11图表12起飞时刻-平均折扣水平12图表13分等级航线折扣水平12图表14航线等级-起飞时间折扣分布12图表15主要航司北上广深五大机场高峰时段航班占比13图表16主要航司分等级机场高峰时刻占比13图表17三大航在北上广深成都座收水平明显高于行业13图表18上市航企TOP航线收入及客运占比13图表19中国上市航企份额14图表20美国四大航份额占比14图表21我国三大航客公里收益水平（元）14图表22美国四大航座英里收益变化（干线口径，美分）14图表23美国四大航空

5、枢纽15图表24亚特兰大机场各航司份额15图表25达拉斯机场各航司份额15图表26美西南在主要枢纽机场份额变化16图表27达美航空在亚特兰大机场份额变化16图表28美航在迈阿密机场份额变化16图表29四大航收益变化（营业收入/ASM，美分）17图表30三大航的枢纽布局17图表31国内外机场非航业务占比18图表32主要机场人均非航收入贡献（人民币）18：证监许可（20图表33传统择时在产能爬坡期19图表34深圳机场利润增速与股价图19图表35上海机场利润增速与股价图20图表36上海机场利润增速与股

6、价图20图表37上海机场复盘21图表38上海机场复盘21图表39上市机场商业变现能力对比22图表40国内主要机场国际+地区旅客吞吐量占比22图表41上海的优越地理位置22图表42上海机场免税预测23图表43深圳地处粤港澳大湾区城市群中心24图表44深圳机场区位图24图表45四大世界级湾区航空客运总量（亿人次）24图表46粤港澳湾区人均乘机次数较低24图表47伦敦各机场布局25图表48伦敦各机场通航点25图表49伦敦各机场比较25图表50纽约各机场布局26图表51纽约各机场比较26图表52东京2机

7、场布局27图表53东京机场比较27图表54深中通道路线图28图表55机场东高铁站选址位置28图表562018年国内主要机场旅客吞吐量增速28图表572017年各机场国际（不含地区）旅客占比28图表58香港机场产能趋于饱和29图表59深圳、白云、香港国际旅客增速比较29图表60深圳机场基地航空分布30图表61深圳航空机队（不含昆明航空23架）30图表62三大枢纽免税经营比较31图表63顺丰护城河31图表64顺丰时效产品单票收入与快递行业平均单票收入的比较32图表65主要机场17年货运吞吐量及鄂州2

8、030年规划量比较（万吨）33图表66顺丰与联邦快递、UPS的航空货运重量对比（万吨）33：证监许可（20图表67孟菲斯机场区位33图表68“轴辐式”网络与“点对点”网络对比34图表69联邦快递的航空货运运作模式34图表70顺丰、韵达、申通资本开支分布（亿元）35图表71顺丰与通达系快递的资本开支金额（亿元）35图表72UPS的四次资本开支高峰（1980-2016年，%）36图表73UPS的资本开支比例与净利率（1995-2017）36图表74西南航空45年盈利36图表7545年中仅2001及2