中国股市波动特征与与经济波动关系的实证分析

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1、-学位论文独创性声明本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。作者签名：日期：学位论文使用授权声明本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。作者签名：导师

2、签名：日期：---南京财经大学硕士学位论文第一章导论1.1研究背景及意义股票市场与经济增长的关系是在金融发展与经济增长、对外贸易与金融增长之后，经济增长理论研究中出现的又一新兴课题。大量理论研究仅从股票市场的流动性、风险测度、价格行为传导和公司治理结构等方面对股票市场在经济增长中的作用进行了相关探讨，但是并没有形成一致的结论。而与此形成鲜明对比的是，对于股票市场波动与经济波动关系的相关研究却相对较少，现有的研究也只是运用股票价格与经济增长的时间序列数据来完成，不同研究得出的结论也存在一定的差别。对这一

3、问题的深入研究和探讨有助于更好地认识和把握我国股票市场存在的问题及产生这些问题的原因至关重要，从而寻求相应的解决措施。经济波动是一个相当复杂的经济现象，但同其他经济现象一样存在一定的内在规律性，实际上是对经济体系在运行过程中循环出现的偏离其均衡状态与对偏离调整过程的反映。保持国民经济持续、稳定、协调地发展，一直是世界各国政府宏观调控的主要目标之一。经济波动是客观事物矛盾运动的必然表现，是超越体制和发展阶段的普遍现象，因此对我国的经济波动进行研究，能够更好地认识和掌握经济波动的客观规律，达到国家宏观调控

4、的目标—尽量避免经济发展过程中出现非正常波动，并力求减小正常波动的幅度，保持国民经济持续、稳定地发展。评判证券市场是否成熟的一个比较关键标准是看证券市场是否具有良好的 波动特征。波动性在金融资产的定价与资产配置中处于核心地位，如资本资产定价的CAPM、APT、期权定价公式中，波动性是最重要的变量，不仅与市场的不 确定性和风险直接相联系，而且与反映证券市场质量和效率的其他指标比如流动 性、交易成本、市场信息等密切相关，能够综合反映证券市场的价格行为、质量 和效率。另一方面，波动性对企业投资杠杆、财务杠杆

5、和营运杠杆的决策、个人 的消费与投资行为、经济周期及相关宏观经济变量等也具有重要影响。所以波动 性是市场价格行为的重要决定因素，也是金融研究的核心课题。因此，通过考察 波动性的特征和变化可以深入理解股票市场的价格行为以及资本配置功能的实现情况。股市的波动性和市场有效性有密切的关系。市场有效性指出，股票的价格应该等于由其实体经济因素决定的基础价值。股价的波动性取决于其基础价值的未来波动性，股价的波动不应超过其基础价值的波动。如果股价的波动超过基础价值的波动，则表明股票存在过度波动性，这种过度波动性意味着

6、股价并没有真实---1---南京财经大学硕士学位论文反映基础价值中的信息，市场是无效的。股市的波动性是指股票的市场价格偏离均衡价值的程度，对均衡价值的偏离 有价格上涨的正偏离和价格下跌的负偏离两种情况，价格上涨或下跌的可能性越 大，波动性越大，反之则波动性越小。大量实证研究表明,股票收益呈现出波动的聚集效应（VolatilityClustering）和杠杆效应（LeverageEffect）。聚集效应又称 波动的集群性，是指大幅度波动聚集在某一时间段，而小幅波动聚集在另一时间 段上。杠杆效应是指利空消

7、息所引起的冲击要比同等大小的利好消息引起的冲击 更加剧烈。因此，有必要对中国股市波动性呈现的一些特征进行研究。股票市场是整个国民经济的重要组成部分，它发展于国民经济的大环境，同 时又服务于国民经济的发展。股市波动与宏观经济的波动关系密切，股市波动的 根源在于宏观经济的周期性运行本身。股市的运行与宏观经济的运行原则上应当 是协调一致的，宏观经济的变化决定股市波动，股市的周期性变化又能反映了经 济的周期性波动，同时股市的运行状况也会对国民经济的发展产生影响。经济从 衰退、萧条、复苏到繁荣的周期性变化是形成

8、股市牛市、高位盘整、熊市、低位 盘整周期性转换的最基本原因，而股市的波动变化反映了经济的波动变化。宏观 经济与股票市场的波动周期应该波长大致相同，二者的波动应该具有强相关性。 实证研究也表明,在美国等拥有成熟股票市场的发达国家里,股价指数与宏观经 济指标确实具有较高的相关度。从这种意义上讲，股市被看成是国民经济的“晴 雨表”。经济波动对股市波动的决定作用是内在的、本质的和长久的，但这并不 能代表两种波动总是完全同步。由于股票市场是一个相对独立的市场，股市