证券场外交易市场分析

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1、-（一）场外交易市场是交易所市场以外的证券交易场所的总称，其发 展经历了自发性店头市场、被限制禁止、被法律所承认并迅猛发展等阶段。 和交易所市场相比，场外交易市场具有无固定集中交易场所、交易方式灵 活多样、交易对象种类繁多、以做市商制度为基础、独特的交易风险分散 机制等特点。通过分析美国、台湾、日本等境外场外交易市场的发展历程 和建设经验，可以从中得出场外交易市场发展的一般性规律和普遍性的理 念、模式和具体制度，对我国场外交易市场建设具有重要的借鉴作用。 （二）我国场外交易市场的发展进程历经曲折——从萌芽到

2、迅速发 展，再到被限制、禁止，最后又逐步恢复发展。发展形态上存在自发性市 场、制度化市场以及体制外地下市场等。尽管我国场外交易市场存在蓬勃 兴盛的时期，但由于场外交易市场的合法性始终未得到承认，加之场外交 易市场建设中的法制缺失、非市场化运作、形式单一缺乏层次、地下交易 盛行等原因，以及管理层对场外交易市场的认识存在偏差，使场外交易市 场始终处于被打压被禁止的境地。（三）实践表明，作为多层次资本市场的重要组成部分，场外交易市 场有其存在的合理性与必然性。场外交易市场对增强中小企业融资渠道、 加速社会资金资本

3、化、推动非上市股份公司股权流转和促进债券市场发 展、建立风险投资的退出机制、完善退市制度、促进区域经济发展等都具 有重要的作用。特别是在当前我国投融资需求极强烈，证券市场容量有限 的情况下，大力发展场外交易市场，扩大证券市场容量，满足不同层次、 不同偏好的投融资主体的需求，更显得尤为迫切。通过场外交易市场所需 的法律环境、境内外场外交易市场实践、国内积累的证券市场监管经验、 上市资源和投资需求等方面的分析，得出结论，我国基本具备建设场外交 易市场的条件。（四）和证券市场具有层次性类似，场外交易市场同样具有层

4、次性。 在建设层次性场外交易市场过程中，我们应立足国情，尊重我国的实际情 况，充分利用和改造现有的代办股份转让系统和产权交易系统来构建我国 的场外交易市场体系。通过改造代办股份转让系统，建设集中报价、分散 成交的全国性场外交易市场；通过改造现有的产权交易市场，建设成统一 互联，分散成交的区域性场外交易市场和以非标准化金融产品为交易对象 的产权交易市场，进而形成一个层次分明、互联互通的层次性场外交易市 场体系。此外，还应充分发展场外交易市场所需的制度环境，在总结和借---2---鉴境内外场外交易市场建设经验基

5、础上，明确场外交易市场的定位，建立合理的市场准入制度、合适的交易制度、成熟的做市商制度、完善的信息披露制度及高效的监管制度。关键词：场外交易市场；多层次资本市场；代办股份转让系统；制度建设3------AbstractUndertheMarketEconomy,resourceandfinanceisdisposedmainlybythecapitalmarket,however,thesingle-levelcapitalmarketcouldhardlymeetforvariousbodiesinthe

6、activitiesofinvestmentandfinancing,andtheMulti-levelCapitalMarketwhichdistributesresourcebetweenlevelscansatisfytheneedsofbodiesmentionedbefore.Takingasweepingviewofcountriesandregionswithdevelopedcapitalmarket,mostofwhichhaveestablishedacapitalmarketsyste

7、mwithmarkedlevelsandwellconnectedjoints,suchasthecapitalmarketinAmerica,whichincludestheMainBoardMarket,theGrowthEnterpriseMarket,andalsoinvolvestheOverTheCounter(hereafterastheOTC)market(i.e.theOTCBBMarket,thePinkMarket,thePORTALMarket,andsoon).Asfortheim

8、provementintheMarketEconomyandthegreatdevelopmentincapitalmarketinourcountry,itrequirestospeeduptheestablishmentoftheMulti-levelcapitalmarket.In2004,theNineCommentsaboutPushtheReformationofCapitalMarketbytheS