保险行业2019年投资策略：风雨中成长，规范中前行.docx

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1、正文目录价值增长具持续性，估值低位建议增配4适应环境积极谋求转型，寿险结构优化价值成长5高质量个险发展，结构持续优化5代理人规模边际回暖，质态持续改善6保障需求日益提升，代理人推动高价值产品销售7税负影响有望逐步缓释，动能转换期待发展9规模稳健增长，税负拖累业绩9增长动能转换，非车险迎来增长契机10市场波动投资承压，灵活配置稳健收益13股债市场波动，投资收益率有所影响13他山之石：美国寿险投资端跨周期走势15三大类主要配置，分帐户各具特色15利率下行增配长久期债券，权益配置与市场走势一致16灵活调整相机抉择，长久期配置收益稳健1

2、8拥抱金融科技，赋能保险新发展19平安：AI赋能，助力代理人全渠道发展19人保：数字化全覆盖，开源节流成效明显21投资建议23风险提示23图表目录图表1：上市险企静态P/EV估值处历史低位4图表2：险企内含价值的存量与增量变化趋势4图表3：上市险企寿险保费收入及增速5图表4：个险渠道保费收入及同比增速5图表5：个险渠道保费收入占总保费比例5图表6：上市险企累计新单降幅收窄6图表7：上市险企二季度新单增速环比改善6图表8：上市险企首年期交占新单比例6图表9：上市险企首年期交占新单比例6图表10：上市险企代理人规模7图表11：上市险

3、企代理人规模较年初变动情况7图表12：1年期国债收益率走势图7图表13：部分险企开门红产品梳理8图表14：上市财险保费收入及增速9图表15：财险分业务保费及增速9图表16：平安产险综合成本率较年中有小幅提升9图表17：太保产险综合成本率与去年持平9图表18：财险业务所得税率大幅上升10图表19：中外车险占比对比10图表20：车险收入与增速11图表21：新车销售量11图表22：农业保险保费收入及增长率11图表25：主要股指今年以来收益率13图表26：上市险企总投资收益率13图表27：上市险企投资股票+基金占比13图表28：今年以来

4、债券收益率走势14图表29：今年以来债券收益率走势14图表30：上市险企投资债券占比14图表31：上市险企投资现金及现金等价物占比情况15图表32：上市险企投资定期存款占比情况15图表33：美国寿险资金整体投资情况15图表34：2017年一般账户的资产配置16图表35：2017年独立账户的资产配置16图表36：美国寿险投资中抵押贷款占比16图表37：2000年至今美国国债收益率17图表38：2001年至今美国寿险投资收益率17图表39：美国2001年至今期限利差变动17图表40：一般账户债券期限结构（当年新购入数）17图表41：

5、1990年至今美国股票指数18图表42：1917年至今美国寿险投资股票占比18图表43：互联网推动行业变革19图表44：平安人寿科技改革19图表45：平安AI甄选流程20图表46：SAT模式图20图表47：科技支撑全业务21图表48：数字化历史沿革21图表49：财险主要科技产品22价值增长具持续性，估值低位建议增配年初以来保险板块确实走势较弱，指数跌幅达14%，但与上证综指同期21%的跌幅相比，仍有一定的超额收益。长周期来看，我们认为保险板块具有长线投资价值。当前时点，板块估值处于历史低位，NBV的短期波动对EV的稳定增长影响较

6、小，EV增长的持续性较为确定，坚定看好保险板块。历史估值低位，边际改善稳中向好。纵向来看，采用前复权收盘价和对应半年度摊薄后的EVPS来测算近一年估值。年初由于开门红销售不及预期、外部市场悲观情绪影响，蓝筹股估值均出现了一定的回调。之后处于较长时间盘整，随着新单边际回暖，估值小幅抬升，至11月中旬部分险企已达到0.8x-0.9xPEV区间。拉长时间周期来看，四大上市险企估值于2014年最低达到0.7xP/EV，且在年末迅速反弹。保险板块从负债端和资产端均出现边际改善迹象，我们认为上市险企目前仍处于历史估值低位，长期看具有一定的成

7、长空间。中国平安中国太保新华保险中国人寿图表1：上市险企静态P/EV估值处历史低位1.51.00.50.02017-11-152017-11-242017-12-052017-12-142017-12-252018-01-042018-01-152018-01-242018-02-022018-02-132018-03-012018-03-122018-03-212018-03-302018-04-122018-04-232018-05-042018-05-152018-05-242018-06-042018-06-132018

8、-06-252018-07-042018-07-132018-07-242018-08-022018-08-132018-08-222018-08-312018-09-112018-09-202018-10-092018-10-182018-10-292018-