论中国利率市场化改革的方向与措施

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1、论中国利率市场化改革的方向与措施　　[关键词]利率管制；利率市场化；金融体制改革　　　　国际货币基金组织将非偶然地将利率维持在低于市场利率水平的政策称为“利率抑制”。许多发展中国家出于垄断控制资金分配、配合宏观调控等原因，都对利率实行严格的控制，政府根据自己发展的偏好规定金融工具的利率水平，对不同的融资规定复杂的差别性利率与优惠利率。这也是“金融抑制”的主要表现之一。　　　　一、利率抑制与经济增长　　　　利率抑制政策使得实际利率处于非常低的水平，甚至经常为负值；过低的实际利率导致低水平储蓄和过高的资金需求，政府为抑制对廉价资金过度需求并引导有限的资金流向政府计划

2、优先的企业部门，又采取了有选择的资金分配，即信贷的定向分配。这样降低了资金配置的效率，使市场行为扭曲，以至影响整个经济的发展。　　大量的计量分析发现，实际利率与经济增长率之间存在较强的相关关系。世界银行（1989）对34个发展中国家进行计量分析后发现，金融抑制在很大程度上影响投资的质量，1965―1985年间的横截面数据的回归方程表明平均增长率与平均实际利率之间存在显著的正相关关系；尽管实际利率为正的国家的投资率比实际利率为负的国家的投资率只高出17%，但产出资本比率却要高出4倍。弗莱（1978）的实证检验发现，如果亚洲的实际存款利率朝竞争性的自由市场均衡利率水

3、平每提高一个百分点，经济增长率要提高0.5个百分点，即实际存款利率的相关系数为0.5，世界银行(1989)估计的经济增长率与实际利率之间的相关系数为0.2，盖尔伯估计的相关系数为0.2～0.26。　　　　二、我国的利率抑制及其对经济的影响　　　　我国从20世纪50年代至70年代末实行的是一种高度集中的利率管制体制和低利率政策。1978年虽然开始了经济市场化改革，但在相当长的时间里，为了满足经济快速发展以及稳定金融体系的需要，我国一直对利率予以严格的管制。随着改革的深入，利率管制的消极因素不可避免地显现出来。　　（1）利率没有发挥优化资源配置、引导资金流向的作用。

4、在利率管制的条件下，国有金融机构控制了大部分的社会金融资源，大量的资金被配置到效益较低甚至无回报的项目中去，从而降低了资金的整体配置效率。　　（2）利率管制没有考虑到利率的风险结构。由于金融市场上资金的需求者千差万别，所以每笔金融资产的特征各不相同，其价格（利率）也要采取区别对待的方式。如果进行利率管制，由政府将利率定在某一平均水平上，对企业不分优劣，一视同仁，显然是不公平的。　　（3）利差较小。由于利率管制，银行贷款利率偏低，创利空间狭小。20世纪80年代，我国又针对不同行业规定了不同的优惠利率，这不但影响了银行业的收入构成，也使得其利差收入进一步降低。　　（

5、4）权力“寻租”，金融腐败。在利率管制下，信贷是一种稀缺的垄断性资源，不可避免地产生寻租行为，信贷资产的安全也受到威胁。实践中许多企业支付的资金成本远高于官方规定的利率，只是这部分利率剩余被个体或小集团寻租，没有反映在金融机构的会计报表中。　　（5）由于正常的融资渠道被管制，使大量资金游离于正式的金融体制之外，造成了所谓的“脱媒”危机，致使非法集资泛滥，民间利率奇高。　　为了消除利率管制所带来的经济低效和失衡，促进经济持续健康发展，自1986年开始，中国人民银行在借鉴世界各国经验的基础上，开始了利率市场化改革的尝试。　　　　三、我国利率市场化改革成就　　　　到目

6、前为止，我国优先市场化的利率主要是货币市场的利率，如银行间同业拆借市场利率、国债市场的发行和回购利率，其市场化的时间较早，程度也较高，已经基本实现市场化。另外一个利率市场化程度较高的金融品种是外币存贷款，到2000年9月，外币贷款利率已经完全实现市场化，大额外币存款利率也基本实现了市场化。金融机构人民币存、贷款利率也已顺利实现了“贷款利率管下限，存款利率管上限”的阶段性目标。进一步推动银行存、贷款利率的市场化并最终实现贷款定价的自主化、存款利率的自由浮动，是构成我国今后利率市场化改革的主要内容。　　2005年1月31日，央行发布了《稳步推进利率市场化报告》，《报

7、告》指出，利率市场化最为核心的问题是变革融资活动的风险定价机制，让商业银行成为真正的买卖风险或定价风险的金融机构。具体来说，就是逐渐过渡到中央银行不再统一规定金融机构的存贷款利率水平，而是运用货币政策工具直接调控货币市场利率，进而间接影响金融机构存贷款利率水平。　　　　四、进一步推进我国利率市场化改革的措施　　　　实现利率市场化目标是一个渐进的过程，推进利率市场化改革要与金融机构治理结构与内控机制的完善、中央银行货币政策调控体系建设和金融监管能力相协调。