基于财权配置的企业边界理论：并购理论新表述

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1、基于财权配置的企业边界理论：并购理论新表述一、引言在跨国大企业中，以多元化战略为指导，通过资本运营来迅速崛起已成为一种集中趋势。资本市场条件下，生产经营向资本经营的过渡已成必然，资本经营越来越成为企业发展的重要方式，而并购作为资本经营的主要方式也得到广泛运用，从19世纪末开始掀起了一次又一次并购浪潮。近来，国外学术界对此一直给予高度关注。Huisman,Kort,Paa(1980),FamaandJensen(1983)认为，通过报酬安排、经理市场、有效股票市场以及将企业所有权与控制权相分离的机制，可以减缓代理问题。当这些机制都不

2、足以控制代理问题时，接管将可能是最后的外部控制机制(Manne,1965)。因这一理论还产生了控制机制论、管理主义、骄傲假说等几种并购理论。代理理论实质上源于管理层利益驱动。“两权分离”后，控制权逐渐移位于管理层，他们日益成为经济生活中最有力的决策者。由于管理层目标与企业目标的内在冲突，此时委托代理问题就变得突出，其变形就是管理层努力扩张企业，以使他们的薪金、津贴和地位随企业规模的扩大而提高。一定程度上，并购别人能给自己带来安全。但是，代理理论关于并购问题的论述，仅是问题的表现，而不是问题的解决方式。并购能否提高企业价值还值得质疑

3、。因为通常情况下，并购行为不是由股东发起的，而是由并购公司董事会或者经理代表股东策划完成的。由于代理问题的存在，经理人员在作出并购决策时，能否代表股东利益就值得怀疑。我们认为，作为代理问题解决办法的并购理论仅仅说明了存在严重代理问题的企业将被并购，但收购后新的代理问题又将出现。这种并购会破坏管理层职位的稳定性，从而导致与企业长期利益相反的管理决策。在随时存在并购威胁下，管理层往往更注重企业短期效益而忽视任何与长期效益相关的投资决策。4、新制度经济学理论：20世纪70年代中期，新制度经济学的兴起为并购理论研究提供了新的视角，作为整个

4、新制度经济学变迁的理论基础——交易费用理论和博弈论也被很多学者用来解释并购，由此发展了交易费用理论、合同及资产专用性理论、博弈论等并购新理论。Coase(1937)认为，企业是市场机制的替代物，市场与企业是资源配置的两种可以相互替代的手段。企业通过并购形成规模庞大的组织，使组织内部职能相分离，形成一个以管理为主的内部市场体系。son(1985)指出，企业通过“契约”来减少交易的不确定性的同时，也约束了自身适应能力。当矛盾难以解决时，通过并购将合作者内化于内部机构，可以消除上述问题。GrossmanandHart(1983)研究表明

5、，契约不完备性对交易费用起着决定作用，当契约不完备时，并购能够消除或减少由于资产专用性所造成的机会主义行为，企业实际上成为解决连续生产过程间不完备契约所导致的纵向一体化实体。Klein,Crason(1975)认为，纵向一体化的激励是因为内部组织在以下三个方面优于市场合约：首先，当机会主义出现时，与独立签约人相比，内部交易的各方不太可能牺牲整个组织的利益攫取次一级群体的收益；其次，对内部组织更容易进行有效的监督；最后，当分歧产生，内部组织在解决纠纷方面要比市场中介交易更具有优势。我们认为，新制度经济学视角下现有企业并购理论主要是以

6、交易费用理论和不完全契约理论来解释和指导并购实践，具有较好的解释力。但是，其研究领域主要集中于企业纵向一体化，这是很不完整的。并且，纵向一体化也存在以下问题：首先，假设原先一个企业的所有者——管理者进入一个大企业，并成为其供应分支单位的一个管理者，那么他就不再有激励抱着细心和采取必要维护措施的态度来使用设备，因为管理者并不拥有企业专用性资产；其次，一个供给者出售其资产给买者会遇到风险，因为最初作出关于卖者的未来净收入流的许诺不一定被遵守；再次，市场所提供的强激励机制是不可能被企业复制而不花费巨额费用；最后，尽管一体化使不同部门之间

7、的研发合作很容易进行，但是创新收益分享中的“搭便车”问题及“一般性上级干预”是有损激励的两种主要效应。综上所述，我们发现，现有企业并购理论存在一个共同的缺陷——忽略了企业边界理论及财权配置理论的引入。企业并购理论对企业边界理论并未引起足够重视。我们认为，超出企业边界的盲目并购必然导致规模不经济，导致效率损失。企业并购应从宏观和微观两个层面来把握：宏观上，企业并购必须以企业边界理论为指导，为前提，以从整体上判断企业并购是否可行；微观上，企业并购必须考虑企业财权如何有效配置以解决激励约束问题，促进生产性努力，遏制分配性努力，降低交易费

8、用，提高生产效率。三、企业并购理论新表述：基于财权配置的企业边界理论Furubotn，Richter,R.（2006）指出，在抽象层面上试图解释企业规模边界的经济观点是基于交易费用的比较——或者存在生产费用或者不存在生产费用。Coase(1937)