基于财权配置的企业边界理论：并购理论新表述.doc

《基于财权配置的企业边界理论：并购理论新表述.doc》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、___________________________________________________________________________________________基于财权配置的企业边界理论：并购理论新表述一、引言在跨国大企业中，以多元化战略为指导，通过资本运营来迅速崛起已成为一种集中趋势。资本市场条件下，生产经营向资本经营的过渡已成必然，资本经营越来越成为企业发展的重要方式，而并购作为资本经营的主要方式也得到广泛运用，从19世纪末开始掀起了一次又一次并购浪潮。近来，国外学术界对此一直给予高度关注。Huisman,Kort,PawlinaandThijssen(20

2、03)回顾了企业之间的信息不对称、技术采纳和减少不确定性情况，发现运行成本高的企业并购其他企业后将增大自身的交易成本。CloughertyandZhang(2004)研究发现，出口导向型企业喜欢严格（而不是宽松的）兼并政策。Toxvaerd(2004)以不确定性环境中竞争压力与收购者收购行为的不可撤消之间的相互关系为基础，为合并浪潮提供了一个解释：从长期看来，一系列收购都是为了竞争稀缺的目标公司，收购者要么延迟收购，要么急速收购；延迟收购的尝试对良好的期货市场条件而言，可能获利，但同时也赋予被对手取代的风险。Gorton,Kahland6_______________________

3、______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________基于财权配置的企业边界理论：并购理论新表述一、引言在跨国大企业中，以多元化战略为指导，通过资本运营来迅速崛起已成为一种集中趋势。资本市场条件下，生产经营向资本经营的过渡已成必然，资本经营越来越成为企业发展的重要方式，而并购作为资本经营的主要方式也得到广泛运用，从19世纪末开

4、始掀起了一次又一次并购浪潮。近来，国外学术界对此一直给予高度关注。Huisman,Kort,PawlinaandThijssen(2003)回顾了企业之间的信息不对称、技术采纳和减少不确定性情况，发现运行成本高的企业并购其他企业后将增大自身的交易成本。CloughertyandZhang(2004)研究发现，出口导向型企业喜欢严格（而不是宽松的）兼并政策。Toxvaerd(2004)以不确定性环境中竞争压力与收购者收购行为的不可撤消之间的相互关系为基础，为合并浪潮提供了一个解释：从长期看来，一系列收购都是为了竞争稀缺的目标公司，收购者要么延迟收购，要么急速收购；延迟收购的尝试对良好的

5、期货市场条件而言，可能获利，但同时也赋予被对手取代的风险。Gorton,Kahland6_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________Rosen(2005)研究表明，如果经理们能够准确地估计出私人控制的各种利益，他们可能从事无利可图的反收购行动。本文尝试着从经济学的视角对企

6、业并购理论作一番透视。二、并购理论：回顾与介评企业并购的动机和效应往往是联系在一起的，有些兼并的起因来源于一些并购将会出现的后果（陈共、周升业、吴晓求，1998）。对企业并购的研究最早可以追溯到斯密和李嘉图时代，而对企业并购动因的研究开始于马克思，其资本集中理论就是对并购理论的间接阐述。以经济学的变迁为主线，可将诸多并购理论归集如下：1、新古典综合理论：该理论认为，并购活动都围绕着利润最大化而进行，主要是因为并购能够给企业带来规模经济效应。其并购理论以三个假定为前提：一是不存在代理问题；二是资源利用是完全有效率的；三是股市是有效率的。规模经济理论、股东财富最大化理论、技术决定理论、市

7、场势力理论、垄断利润理论都是以该理论为依托，能够较好地解释某些现象。但是，新古典综合并购理论建立在三个理想的假设前提下，而现实中每一个假设都难以实现。这就决定了它对企业并购实践的指导作用和解释力是有限的。现实中，企业“两权分离”导致的代理问题是普遍存在的，在产权界定不清晰的条件下，资源配置就会“错位”，就会引致效率损失；资本市场除了强式外，还存在弱式和半强式两种情况，股市并不一定有效率。因而，并购会带来规模经济的观点是值得商榷的。2、效率理论：该理论认为企