资本结构主要影响因素的再探析——基于我国上市公司的实证研究

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1、资本结构主要影响因素的再探析——基于我国上市公司的实证研究资本结构主要影响因素的再探析——基于我国上市公司的实证研究景自从Modigliani和Miller在上世纪五十年代提出著名的MM理论以来，很多学者都对资本结构做出了重大的理论贡献。有关资本结构的研究目前主要分为两大类：一是以MM理论为基础的资本结构主流理论，着重研究资本结构与企业价值的关系；二是以MM理论为基础的资本结构决定因素学派，着重研究资本结构的影响因素。在这里，我们必须承认，资本结构的影响因素分析至今仍是一个谜，人们始终没能就这个问题达成一致。因为有可能影响企业资本结构的因素实在太多，人们首先在

2、选择进入模型的变量方面就存在不同的意见，再加上选择不同的公司、行业，选择不同时期的数据，选择不同的指标进行回归也就会产生不同的结果。在我国，关于资本结构影响因素的实证分析虽然起步很晚，但是相关的文章并不少。对于经常出现的因素，不同的学者研究后的结论是不同的[对于比较常见的因素，正相关、负相关、不相关都出现过。]。基于我们自身水平有限，我们找不到合适的模型进行单因素的回归分析，所以我们仍将选择多因素进行线性回归分析。二、研究方法与数据来源我们以多元线性回归作为我们的研究方法，以TitmanandAR中国上市公司财务数据库，可信度较高。本文选用的是2001－200

3、3年的数据。三、模型构建及实证分析1．模型中的具体变量如下所示：①2003年上市公司的资本结构作为被解释变量，设为Y。②一般认为，公司上市前会粉饰报表以争取上市资格，这种盈余管理行为如果比较严重的话，那么在上市的前几年，上市公司的盈利会下降甚至变为亏损。所以我们选择1994年以前（含1994年）上市的A股制造业[选择制造业是因为制造业是传统产业，其上市前便已经存在了相当长的时间，相对成熟、稳定。]作为考察的样本。这样一方面可以规避公司上市之初可能存在的过度的盈余管理行为；另一方面可以充分考察时间趋势的问题。③由于我们选择的是混合数据，在Eviee:20:52S

4、ample:1120Includedobservations:120VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.C0.3686550.3664241.0060890.3166Y10.5454480.0790986.8958480Y20.3244660.1108762.9263780.0042X1-0.011640.013224-0.880020.3807X2-0.012830.017345-0.739630.4611X30.2279580.1194641.9081720.059X4-0.386420.090641-4

5、.263210X5-0.229420.136113-1.685520.0947X6-0.090530.071896-1.259160.2106R-squared0.693967Meandependentvar0.552596AdjustedR-squared0.67191S.D.dependentvar0.305974S.E.ofregression0.175259Akaikeinfocriterion-0.57306Sumsquaredresid3.409449Sche:21:09Sample:1112Includedobservations:112Vari

6、ableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.C-0.032040.113068-0.283370.7775Y10.9642870.07139113.50710Y2-0.08910.074605-1.19430.2351X1-0.31270.03691-8.471850X20.004170.0053970.7726890.4415X30.009960.0365620.2724140.7858X40.1790630.0335185.342340X5-0.048640.040637-1.196850.2341X60.0143710

7、.0213980.6716150.5033R-squared0.921927Meandependentvar0.491354AdjustedR-squared0.915863S.D.dependentvar0.175872S.E.ofregression0.051014Akaikeinfocriterion-3.03648Sumsquaredresid0.268053Sche:21:24Sample:1112Includedobservations:112VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.C0.050473

8、0.0141363.5705740.0