涨跌幅限制与磁吸效应和价格发现延迟效应基于沪深股票市场的

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1、涨跌幅限制与磁吸效应和价格发现延迟效应基于沪深股票市场的经验分析任岳均上海财经大学金融学院研究生，浙江绍兴人，1979年出生。王安兴上海财经大学金融学院副教授，博士，湖北襄樊人，1963年出生上海国定路777号金融学院021-65903708awang@mail.shufe.edu.cn摘要本文讨论在中国股票市场中，涨跌幅限制与磁吸效应和价格发现延迟效应。我们借鉴David、Jeffrey、George和Ruey（2003）的分析，发现在我国股票市场中确实存在磁吸效应，即股价在接近涨跌幅限制时会加速向这个限制价格靠拢。无论是通过分

2、行业的研究还是通过对个股进一步细致的研究，我们都发现在涨停和跌停方向上，磁吸效应都显著存在；但是在两个方向上的磁吸效应的强度是不平衡，经验数据显示，涨幅限制引起的磁吸效应要比跌幅限制引起的磁吸效应来得显著和强烈。随后我们讨论了在剔除过度反应的影响以后价格发现延迟效应问题，通过对各个研究组合的平均超额收益率和平均累计超额收益率的分析，发现涨幅限制确实导致了价格发现的延迟，即在剔除过度反应的影响后，股价在涨停以后的交易日中还会有一个显著的上涨幅度；但对跌幅限制而言，在剔除过度反应的影响后，我们不能得到跌幅限制会产生价格发现延迟效应的结

3、论。这些结论，对投资交易策略设计或中国股票市场交易制度设计均有参考意义。关键词：磁吸效应,价格发现延迟效应,过度反应,超额收益率TheMagnetEffectAndTheDelayedPriceDiscoveryEffectOfPriceLimitsABSTRACTTheresearchofthisarticleisaboutthemagneteffectandthedelayedpricediscoveryeffectinChinaStockMarket.Wfindtherearestrongevidencesthatthema

4、gneteffectisexistentinChinaStockMarkets.Themagneteffectofupperpricelimitismoresignificantandstrongerthanthatoflowerpricelimit.Thenwediscusstheexistenceofthedelayedpricediscoveryeffectintheconditionofeliminatingtheinfluenceofpriceoverreaction.Weconcludethattheupperpric

5、elimitreallyarousesthedelayedpricediscoveryeffect,butintheotherdirectionthedatadonotsupportthatthereisthedelayedpricediscoveryeffectaftereliminatingtheoverreactioninfluence.Ourconclusionscanhelpinvestorstoconstructtheirtradingstrategiesorhelpregulatorstoimprovemarkett

6、radingregulations.KEYWORDS:pricelimits,themagneteffect,thedelayedpricediscoveryeffect,overreaction,1.引言30所谓涨跌幅限制就是要求当日的资产价格只能在一个指定的范围内波动，凡是超过这个范围的买卖委托都不被接受。许多金融市场都有涨跌幅限制的制度安排，但各个国家的涨跌幅限制的设计是不尽相同（参见表1）。美国纽约股票市场采用交易中止或称作断路器机制，即当股票价格达到限制价格时，交易将被中止一段时间，在该段时间内该股票的所有买卖申报都停止

7、交易，包括申报价格没有超过价格限制范围的委托，而在实行涨跌幅限制时的情况是在价格达到限制价格后，只要买卖申报没有超出价格的限制范围是仍然可以交易的；在日本股票市场，对涨跌幅限制的幅度规定是比较特殊的，它是根据上日收盘价落在一个什么样的价格范围而后确定一个限制幅度，所以在同一交易日不同股票的涨跌幅限制的幅度往往不同，而同一股票在不同交易日也有可能有不同的价格限制幅度。表1：涨跌幅限制在不同国家和地区的情况（前日收盘价为基准）股票市场涨跌幅限制幅度与方向股票市场涨跌幅限制幅度与方向奥地利±15%日本±10-60％比利时±5-10％韩国

8、±15%埃及±5%马来西亚－30％芬兰±15%印度±10%法国±15%泰国±30%卢森堡±1%菲律宾±40%土耳其±10%中国台湾±7%葡萄牙±15%中国大陆±10%我国于1996年12月16日重新开始对沪深证券交易所所有上市股票（含Ａ、Ｂ股）及基