风险投资退出机制研究文献综述

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1、风险投资课程论文[摘要]：风险投资是投入到具有高成长高风险的高新技术企业中的一种权益投资行为，其根本目的是为了获得高额投资收益。风险投资退出是风险投资进行利益分配的环节,选择适宜的退出时机与退出方式对实现风险投资项目的投资收益有重要意义。我国风险投资起步较晚，风险退出机制不完善阻碍了我国风险投资业的发展。本文就退出时机和退出方式两方面对风险投资退出决策理论成果进行梳理,以期为风险投资退出理论的发展完善提供一些新的视角和研究参考。[关键字]：风险投资、退出时机、退出方式7风险投资课程论文[正文]：

2、一．引言根据全美风险投资协会（NVCA）的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型企业）中的一种股权资本。从投资行为的角度来讲，风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术研究开发领域的过程。从运作方式看，是指由专业人才管理下的投资中介向具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享、风险共担的一种投资机制。风险投资在扶植高科技产业、推动高新技术产业化的发展中起到了举足轻重的作用，并帮助许多高技术企业

3、取得了成功。我国正在进入一个科技快速发展的新纪元，要想使高科技企业在世界竞争中占有一席之地，就必须建立我国的风险投资体系以推动高科技产业的发展。因此国内许多学者都在关注着中国风险投资的状况，并做了很多相关研究。但多数研究集中在融资和蜕资渠道较窄、政府资金过多、投资规模不大、法律不完善、政策不到位、操作不规范、缺乏高水平的风险企业和风险投资家等方面。风险资本的特征以及风险投资独特的运行方式，使风险资本与创新项目的结合只会是一种短暂的结合，风险资本从它投入的那一刻起，它就在努力寻找一种便捷、安全、能

4、够获得最大增值的退出通道，能否成功地退出是风险投资能否成功的重要检验标准之一。本文将从风险投资为什么退出入手，主要从退出时间和方式选择两方面对风险投资退出研究成果进行梳理。二、风险投资退出时机（一）风险投资退出时机国内研究风险投资退出时机的选择是一个复杂的体系，国内风险投资退出机制研究相对滞后。且有限的退出研究主要集中在退出方式和传导机制等方面，较少考虑风险投资退出时机的选择。马正利、罗丽萍（2011）在《风险投资退出时机决策模型研究》一文中提出风险投资退出应遵循的原则有：效用最大化原则、安全性

5、原则、多段阶原则、全局性原则。其中多阶段性原则是指在接受风险投资的企业或其产品的不同发展阶段，风险投资资金以不同方式不同规模退出，是对风险投资退出时机的综合考虑。黎灿（2012）在《浅析我国风险投资退出机制7风险投资课程论文》一文中指出我国中小企业风险投资退出上市比较困难，可以在成长期以并购重组方式退出。（二）风险投资退出时机国外研究关于风险投资退出时机的实证研究方面，GompersandLerner（1999）通过对美国433份风险投资的研究发现其平均上市时间在3-5年。Megginsonan

6、dWeiss（1991）发现风险投资支持的公司会过早上市，而且年轻的风险投资比有经验的风险投资上市更早。Schwienbacher（2002）比较了美国和欧洲风险投资家退出时间，结果发现美国和欧洲的风险投资退出时间不同，他将这种差异归因于风险投资面临的资本流动性不同。在定性分析方面，部分学者对影响退出时机的因素进行了分析。Brutonetal（2002）认为风险投资退出决定的控制权在风险投资家与风险企业家之间的分配对退出时机的选择具有重要影响，然而他们并没有认识到控制权的分配本质上是为了解决由信

7、息不对称而产生的代理问题。Lieber（2004）认为企业当前的财务状况和表现对退出时机具有重要影响。在此基础上，Mckaskilletal（2004）提出了“退出准备就绪指数”，这一指数通过对公司财务报告的质量、当前表现和商业计划书等变量进行打分然后加权得到，“退出准备就绪指数”值越大表明退出时机越成熟。尽管如此，他们都只看到了这些变量的内容，而没有考虑这些变量的“信息”表现形式对退出时机的影响。CummingandMacubtish（2001）认为风险投资资金的可得性对于平均的退出时间具有重

8、要影响，资金的可得性越强，平均持有时间越短；而LjungquistandRichardson（2003）证明市场环境和风险投资的竞争水平对于退出的时间具有重要的影响，如果投资机会较多，平均的持有时间一般较短。总体上看，以上文献从不同的角度分析了影响退出时机的因素，但是他们都忽略了表现这些因素的“信息”形式。CummingandMacintosh（2006）认为在风险投资运作过程中，风险投资者、风险投资家以及风险企业家之间存在严重的信息不对称，且其信息不对称最重要的特征在于双层信息不对称和双边信息