股权结构与过度投资的实证性研究——基于中国证券市场的经验数据

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1、股权结构与过度投资的实证性研究——基于中国证券市场的经验数据-->1引言1.1研究背景和意义1.1.1研究目的我国自“十二五”规划出台之后，截止到2013年底，经济运行总体平稳，稳中有进。中国国家统计局的数据显示，2011年至2013年，我国全年固定资产投资（不含农户）分别为302396、364835、436528亿元人民币①，累计同比增长20.6%、19.6%，总体上保持了快速发展的趋势。在此期间，经历了“次贷危机”洗礼的欧美各国经济开始复苏，全球的投资热点依然集中在中国、印度、巴西等新兴市场，国外热钱的涌入使得我国的投资市

2、场日益国际化。不可否认，投资活动有力推动了我国GDP的持续稳定增长，宏观经济上的“投资过热”反映在微观经济层面就是公司个体的“过度投资”。近些年来，不少经济学家、科研学者运用实证方法，发现我国上市公司的过度投资现象非常普遍（刘昌国，2006；魏明海和柳建华，2007）。有些上市公司大肆开展多元化经营，在不考虑绩效水平和投资回报的基础上只注重规模的扩大，投入大量的资金到非关联业务领域；有些上市公司的管理人员为了个人私利，选择损害公司利益的投资活动，以便增加在职消费的机会，即使背上“铁公鸡”的称谓也不分配股利；还有某些国有上市公司

3、碍于政府部门的行政干预，其投资的目的仅是为了满足提供更多工作岗位，增加税收收入等政府公共目标，导致投资效率不高。这些盲目的投资行为都违背了新古典经济学投资机会须遵循净现值大于零的理论，现实情况与经典理论严重背离的背后究竟隐藏了什么，是什么样的动机导致企业做出如此投资选择？1.1.2研究意义如果将公司比作人体，公司的股权结构就是内部的骨骼经脉，而其投资行为则是随着骨骼的运动而产生。毫无疑问，公司的股权结构对投资决策有着重大影响。相较美国，我国上市公司具有下述特点：一是股权集中程度较高，大股东与中小股东的第二类代理问题尤为明显，且

4、对中小股东权益的保障体系不健全，相关法律制度不完善；二是资本市场不完善背景下的国有股一股独大和股权虚置现象；三是公司治理结构的不合理，造成代理风险和内部人控制等问题。本文选取2009年至2013年我国沪深两市A股上市公司的数据信息，利用学术界己有的研究成果和统计学分析方法，通过量化上市公司的过度投资程度，检验其在不同股权结构分布条件下的差异，以期能够找到两者之间的内在联系，从而为监控和制约我国上市公司的过度投资行为提供政策建议。......1.2写作思路和研究方法1.2.1写作思路本文的写作思路主要围绕三个方面：首先是提出问题

5、，阐述论题的现实意义；其次是分析问题，剖析问题的根源所在；最后是解决问题，依据实证结果提出建议。提出问题：上市公司的投资决策是公司经营风向标，受到广大投资者的密切关注，而公司的非效率投资，尤其是过度投资，严重损害了中小投资者的利益，亟待制订相关的政策法规进行约束。股权结构作为公司治理层面的重要制度，对公司的经营有着至关重要的影响，对公司投资决策的影响自然不言而喻。纵览相关文献资料，本文发现有以下问题尚未有定论：上市公司第一大股东的控股比例不同，其对公司的影响力及作出的投资决策也就不尽相同，是否随着第一大股东持股比例增加，上市公

6、司的过度投资程度也相应加剧？其他大股东如果能对第一大股东形成制衡，是否能够有效制约第一大股东通过过度投资牟取私利？国有企业的特征导致其投资目的不同于民营企业，国有企业的过度投资程度是否显著高于民营企业？分析问题：本文在理论分析部分分别对过度投资、股权结构影响过度投资的方式进行了阐述。在对我国特殊的股权结构特征进行描述后，进一步阐明了大股东占股比例、股权制衡程度及实际控制人性质对企业过度投资的影响。本文根据分析得出的结果，提出假设，设置多元回归模型，进而通过实证研究分析验证提出的假设。解决问题：本文采用理论推导结合实证分析的方式

7、深入地研究了上述问题，研究结果表明：（1）第一大股东持股比例与上市公司的过度投资水平并非是简单的一元线性关系，而呈现倒U型关系。（2）股权制衡有助于抑制上市公司的过度投资行为；（3）上市公司是否国有控股并不会显著影响其过度投资水平，国有控股上市公司的过度投资水平并没有显著高于民营上市公司。根据研究结果，对解决我国特有股权结构下的过度投资问题提出了具有针对性的政策建议。1.2.2研究方法本文运用了规范研究法和实证研究法。在规范研究方面，本文依据委托代理理论、信息不对称理论、公司治理理论及行为财务学理论，分析我国上市公司股权结构对

8、投资行为的影响，深入探究两者的关系和影响机制，帮助加深对大股东控制下上市公司过度投资的理解；在实证研究方面，本文运用计量经济学方法建立回归模型，采用2009到2013年我国A股市场上市公司的实际数据，利用描述性统计、面板数据回归分析等方法，对大股东持股、股权制衡、股权性质对过