中国上市公司过度投资的形成机理与实证研究

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1、5.3描述性统计....................................................................................................395.4模型回归结果分析........................................................................................39结论与建议...................................................................

2、...............................................42参考文献......................................................................................................................46致谢............................................................................................................

3、................49附录A在校期间公开发表的学术论文.................................................................50IV第1章绪论5.3研究背景及意义在现代公司理财决策管理体系中，对于投资、融资、股利三个方面的决策是公司决策的核心内容，投资决策行为作为促进未来现金流增长的主要因素以及推动其成长发展的重要力量，它将对公司的股利、融资决策构成直接的影响，从而最终影响资本市场对公司的盈利水平、管理效率、经营风险、发展前景、业绩评估等各项指标的评价。由此可见，投资决策是公司其它财务决

4、策的基础。从公司创造价值的过程来看，投资在公司财务决策中成为最为关键的环节，它既是融资的目的，也在相当程度上决定着融资规模的大小与融资时间的长短。那么，对于投资决策的研究则为我们认识和理解公司财务的其他决策打下基础，对掌控整个公司财务决策来说具有重大的理论意义和现实意义。我国经济在近年的快速增长得以保持，作为拉动经济的三驾马车之一的投资无疑发挥了重要作用，但是，囿于自然资源的稀缺性，投资的增长速度过快或者超乎合理范围，会引发宏观层面的“经济过热”或者行业内的“投资过热”的现象。企业作为经济运行和投资的微观经济主体之一，“投资过热”与“过度投资”是投资的两大问题

5、在宏观层面和微观层面的不同表现形式，它们之间存在着相当密切的联系。社会各界也认识到，投资效率低下甚至投资无效率的问题在很大程度上是由于企业的过度投资行为引起的。“过度投资”这一概念是指企业超出自身的业务能力范围或者偏离自身应该遵循的成长轨迹，对未来预期收益小于零的项目进行投资，从而使得整体上的公司价值受损的投资行为[1]。企业的过度投资行为不利于资源和生产要素的优化配置，致使大量的资本堆积在一些生产能力过剩而盈利能力不足的行业或领域，造成资源的严重浪费和呆账坏账的恶性膨胀，从而一方面使得企业自身资源配置不当、效率低下，企业价值最大化目标不能得以完成，另一方面也

6、难以保障投资者的利益。实际情况表明，由于盲目投资、盲目多元化以及目标不一致等问题导致的过度投资行为普遍存在于我国上市公司之中，资金没有得到有效的引导和配置，比如任意地对效益不佳的投资项目和陌生的无关性领域或行业进行大量投资，很可能造成投资过度的问题；还有一些上市公司的大股东利用其地位迫使其子公司为母公司提供巨额资金作为担保，结果使得大股东掌握公司更多资金，助长了过度投资的动机，最终可能导致上市公司陷入资金周转困境。所以，无论对于上市公司本身还是对于宏观经济发展，研究过度投资行为的动机和形成机理都具有重要的现实意义。1实践中对于公司投资行为的分析方法有很多种，但

7、是长期以来，投资-现金流分析法作为一种最为经典的方法一直占据着重要地位，有效的公司治理机制可以制衡公司中债权人、经理人、投资者等各种行为主体之间的关系，缓解甚至消除利益冲突，但是国外现成的研究成果未必能有力地解释我国的上市公司的过度投资行为和有效地发挥抑制作用，那么，针对如何立足于我国上市公司的特点、将制度环境也纳入研究的范围这一问题，本文将自由现金流、公司治理机制、制度环境等几种因素共同纳入了对过度投资行为的研究框架。本文的研究以我国经济发展的现实情况为立足点，广泛采用我国经济转型期的典型素材，参考与借鉴国外相关文献与研究成果，对我国上市公司的过度投资行为进

8、行分析，其研究的意义在于：突破以前仅仅