“老鼠仓”事件之现象分析与防范对策

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1、“老鼠仓”事件之现象分析与防范对策[摘要]“老鼠仓”是经济发展到特定阶段，尤其是证券市场发展到一定阶段的必然产物，它是人们追求高利润这一动机在证券市场的一种表现。证券市场是一个不断产生利润，追求回报的一个市场，但只要在法律允许的范围内实现利益最大化，那就是合理的，可以接受的。在我国证券市场制度建设还不完善的今天，“老鼠仓”的存在也是难以避免的，从制度上进行合理设计，“老鼠仓”现象虽不能绝迹，但也会大大减少。　　[关键词]老鼠仓基金危害对策　　　　一、“老鼠仓”的概念及构成要件　　中国证券市场起步相对于发达国家而言要晚得多

2、，基金这一机构投资者则出现得更晚。1998年，中国才出现了基金，当初只有封闭式基金。2002年，才有了开放式基金，开放式基金生不逢时，它诞生于中国的证券熊市，人们对证券投资处于低潮，更谈不上去投资基金。基金的规模、基金的投资回报，以及基金的投资热度都非常小，所以，当时“老鼠仓”对于基金经理来说也没有多少诱惑，即便存在“老鼠仓”，由于它的影响相对较小，加之投资者及媒体也不是十分关注，所以“老鼠仓”并没有引起人们的注意。然而，时间进行到2006年，由于中国大牛市的出现，基金规模的不断扩大（一只基金大的上百亿），人们投资热情的

3、高涨，对基金的关注度提高，基金经理在面对如此难遇的大牛市，一方面是巨大的利益诱惑，另一方面则是严格的法律、法规的禁止性规定，在这种情况下，他们就会冒着巨大的法律风险大建“老鼠仓”，以获取暴利。　　“老鼠仓”这个概念，是人们的一种习惯的叫法，在不同的领域可能会有不同的含义，但是，本文中的“老鼠仓”，是特指证券市场中基金经理的一种违规行为。有观点认为，所谓“老鼠仓”，是指基金经理在使用公有资金拉升某只股票之前，先用个人的资金在低价位买入该股票，等到用公有资金将股价拉升到高位后，个人的持股率先卖出获利，而机构和散户的资金可能因

4、此被套牢。笔者认为，这个概念基本上反映了“老鼠仓”的本质，但这个表述不太全面。“老鼠仓”，应该是指公募基金的管理人员在使用公募资金拉升某只股票之前，事先用其个人的资金在低价位买入该股票，在该股票被拉到一定价位后，再把其持有的股票先行卖出以获取利益，从而可能使该基金的资金或散户的资金被套牢的一种行为。根据这个概念，可以看出，“老鼠仓”的成立需要具备以下几个要件：　　第一，建立“老鼠仓”的主体是公募基金的管理人员。在我国，根据基金资金的来源不同，可以把基金分为公募基金和私募基金。公募基金，是指面向社会公开发行和募集的证券投资

5、基金。公募基金的资金来源是社会公众，基金的信息如基金公司的基本情况、基金经理的基本情况、投资风格、基金持仓情况、基金年度报告，以及财务报告都要向社会公众公开，在一定程度上受法律、法规以及政府的特殊保护。私募基金，是指非公开地向少数或有专门投资经验、不需政府特别保护的特定投资者筹集货币资金并以基金方式运作的集合投资制度。私募基金的资金来源是特定的个别投资者，基金公司，以及基金的基本情况和信息是不向社会公众公开，并且不需要法律、法规，以及政府特殊保护的基金。在这里，“老鼠仓”的主体特指公募基金的管理人员，不包括私募基金的管理

6、人员，因为公募基金是以法律、法规和政府的公信力为基础的，这种基金的设立要经过政府的审批，这种审批体现了政府公信力。另外，这里的管理人员不仅指基金经理，而且也包括基金公司的其他相关人员，如总经理、研究员、投资总监、交易员等高管人员。因为，他们也有条件了解基金的交易情况和具体策略。　　第二，低价位买入股票的行为与基金将要拉升该股票的行为具有相关性。一方面是建立“老鼠仓”的主体在相对低价位买入了其建仓的或将要建仓的股票，也就是先于公有资金建仓某只股票。这里有两个条件，其一是在相对低价位建仓，其二是建仓的这只股票必须是将用公有资

7、金建他或拉升。如果不是在相对低价位建仓，也就很难证明行为主体有谋利之意图；如果建仓的股票不是将用公有资金建仓或拉升的话，也很难被称之为“老鼠仓”。另一方面，“老鼠仓”的行为主体将利用自己管理某只基金之职务上的便利，动用公有资金去拉升这只股票，也就是在其用自有资金建仓后，用公有资金去建仓或拉升这只股票，然后在股票被拉升到一定高度时，借助供求关系原理，自有的那部分股票开始抛售，并从中获利。以上两个方面必须具有关联性，“老鼠仓”的成立，是以行为主体先进入某只股票，然后用公有资金拉升，二者具有一致性，是成立“老鼠仓”的客观要件。

8、　　第三，在高价位卖出其持有的股票，并从中获利。建立“老鼠仓”的主体在主观上就是为了获取利益，行为主体在用公有资金拉升某只股票后，在高价位抛售用自有资金买入的股票，获取巨额利益，这是建立“老鼠仓”行为主体的主观要件。　　二、“老鼠仓”之危害　　1.损害了基金投资者的利益　　基金投资者把自己的钱投入到基金公司，委托基金