基于favar模型分析货币政策对房价的影响

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1、基于FAVAR模型分析货币政策对房价的影响-->1引言1.1研究背景及意义在2007年，美国的房地产价格波动引发了次贷危机，并给全球经济带来了巨大的灾难。银行业受到严重冲击，股市暴跌，面对越来越严重的金融危机，美国政府不得不出手干预经济，拯救大型金融机构。危机由金融市场蔓延到实体经济和世界的各个角落，引起人们的恐慌，在全球经济一体化背景下，中国也未能免于其害。房地产市场的价格波动也成为研究机构和学者所关注的焦点问题。作为资金密集型行业，房地产市场的供给和需求都离不开金融业的支持，从世界各个国家的发展经验来看，货币政策对房地产市场的发展有着非常重要的作用。适度宽松的货币政策，如降低房贷利

2、率、扩大货币供应量等，能够刺激房地产市场的繁荣，带动投资和消费，从而带动房价上涨，促进市场繁荣。但是过度宽松的货币政策会带来金融支持过度的后果，导致房地市场投资过热、出现房地产市场投机现象，使房价脱离基本面过快增长，甚至导致泡沫经济，泡沫一旦破裂便会爆发金融危机。由于房地产兼具投资品与消费品的双重性，房地产市场价格的波动对金融体系和实体经济的影响，在广度和深度上都有可能超过股票与其他金融资产的价格波动。上世纪80年代日本的泡沫经济，90年代东南亚金融危机以及2007年初至今尚未平息的美国华尔街次贷危机就是典型实例。因此房地产价格的波动给货币当局提出了更为严峻的挑战。对货币政策影响房地产

3、价格有效性的研究，实质上就是研究房地产市场对货币政策的传导机制是否有效。房价对货币政策的传导过程大致可以分为两步：第一步，央行运用货币政策工具对经济或者说房价予以调控，分析房价对调控的反应；第二步，分析房地产市场价格的变动对宏观经济运行有什么影响，即对经济增长和物价稳定的影响如何，如果货币政策工具可以起到遏制房价上涨的作用，同时又不会对经济增长和物价稳定造成大的负面冲击，那么可以认为房地产市场对货币政策的传导机制是有效的，即货币政策对房地产市场价格的调控是有效的，本文对我国货币政策影响房价的有效性进行分析，这对于中央银行运用货币政策工具调控房地产市场无疑有着重要的参考价值。1.2文献综

4、述资产价格传导机制理论最初始于20世纪，是由莫迪格利安尼（1963）的生命周期理论和托宾（1969）的Q理论而受到研究者关注和重视的。生命周期理论认为消费者是理性的，所以消费者总是按照能使其一生的效用达到最大的原则来安排一生的收入，使一生的收入等于消费。所以决定消费者支出的是消费者一生的财富，而不仅仅是其当前的收入。当货币政策影响到资产价格时，会对消费者的非劳动财富产生影响，从而影响到消费者消费支出，进而影响产出。莫迪利安尼（1971）认为货币政策可以通过影响股票价格使消费者的财富升值，通过刺激消费对实体经济带来影响。托宾Q理论认为货币政策是通过股价影响实体经济的。“Q值”被定义为企业

5、市值与资本重置成本的比率[。当Q>1，表示股票的市场价格大于资本重置成本，企业会偏好于通过发行股票换取更多的新资本品的购买，使投资自然增加。宽松的货币政策，如下调利率，债券的吸引力会下降，而股票的吸引力会上升，于是股价上涨，而股价上涨使Q值上升，进而使企业投资支出增加。然而此时的研究基本都局限于股票市场在货币政策传导机制中的作用，而对于另一种重要资产——房地产的研究甚少。20世纪末，房地产市场得到迅速发展，许多学者开始关注房地产市场价格在货币政策传导机制中的作用。Kau和Keenan(1980)研究发现利率下降会导致房价上涨。Abraham和Hendershott(1996)通过住宅价

6、格变化模型，也得出住宅价格的涨幅与利率呈反向关系的结论。McCue和Kling(1994)研究发现，价格、产出、利率和投资都对房地产有重要影响，利率能够解释大部分房地产市场的序列方差。Meltzer(1995)研究发现资产价格的变动在货币主义者认为的传导机制中起着中心作用，货币主义者认为货币政策能够对房地产价格和股票市场价格起到作用，且二者价格的变动也能通过影响产出、支出和就业带来巨大的财富。1.2.1国外研究现状FredericS.Mishkin(2001)认为房价在货币政策的传导机制中有着非常重要的作用，房价的波动会产生住房的财富效应、直接投资效应和资产负债表效应，最终引起国民经济

7、的总需求的变动。Lastrapes(2002)通过两种识别方法研究央行货币政策对房地产市场的影响。研究发现，货币供给冲击会促进房地产的销售，这一结论对这两种不同的识别方法都是稳健的。Collyns和Senhadji(2002)认为在大多数亚洲国家，其信贷增加会影响房价。2房地产市场在货币政策传导机制中作用的理论分析2.1货币政策传导机制理论货币政策传导机制指一国货币当局通过对货币政策工具的运用，对操作目标和中介目标进行调节，然后通过各种途径对整