国际资本流入：潜在风险与政策建议

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1、国际资本流入：潜在风险与政策建议[摘要]我国自2001年底加入WTO后，资本流入规模猛增，现已成为世界第二大资本流入国。大量流入的国际资本特别是其中的投机性资本，对我国宏观经济的稳定发展已形成了潜在风险，如加剧国际收支失衡，影响货币政策实施的有效性，助长国内房地产泡沫化倾向等。对此，我国政府应给予高度关注，并积极采取对策，化解国际资本大量流入带来的风险。　　[关键词]国际资本流入；潜在风险；短期外债　　　　一、研究背景　　　　我国在2001年底加入WTO后，开始逐步放松市场准入限制，这极大地增强了市场吸引力；加之我国经济在亚洲金融危机后保持了高速增长，国际社会对人民币的预期逐渐从贬

2、值转为升值。与此同时，因2001年美国经济进入衰退期，美联储连续降息以刺激经济增长，使人民币与美元的利差由负转正。在此情形下，资本流入中国可获得汇差和利差的双重收益，因此国际资本流入规模猛增。据计算，在2001～2006年间，国际资本流入中国的年平均增长速度达到38.64%①(见表1)。　　　但是在大量流入的国际资本中，其中的“热钱”需要引起我们的关注。由于热钱最大的特点就是在各国之间频繁移动，追求投机利润。当一国存在获利机会时，热钱就会通过各种途径流入套利；而一旦市场发生反向变化，热钱就会迅速撤出，从而引起一国金融市场的动荡。因而当一国有大量热钱流入时，需加以高度关注。因此，如何

3、应对国际资本的大规模流入，及时化解资本大量流入带来的潜在风险，已经成为当前我国经济发展面临的一个严峻问题。本文拟从四个方面分析国际资本大量流入对我国经济发展带来的潜在风险，并提出当前应对国际资本大量流入的政策建议。　　　　二、国际资本大量流入带来的潜在风险　　　　(一)加剧国际收支失衡，增加人民币汇率升值的压力　　1999年后我国经常项目和资本与金融项目均保持顺差，特别是在2001年后，“双顺差”的金额越来越大，且在2001、2003、2004年度，资本与金融项目的顺差额均超过了经常项目的顺差额(见表2)。　　现行汇率制度下，国际收支顺差无疑会加剧国内外汇市场供求失衡的矛盾。尽管在

4、2005年7月21日我国对汇率制度进行了重大改革，但人民币升值的压力并没有得到根本缓解。在当前的外汇管理制度下，国际资本流入无论采取何种形式，都要向银行结汇。因此，当国际资本大规模流入时，在外汇市场表现出来的是外汇的供给持续增加，在其他条件不变时，必将导致人民币汇率持续升值。　　　　(二)影响货币政策实施的有效性，增大通货膨胀压力　　近年来由于人民银行持续大量买入外汇，使得通过外汇占款渠道投放的基础货币日益增加，致使人民银行资产结构发生了重大变化。1993年人民银行外汇资产占资产总额的比重仅为10.5%，而到2006年已超过65%(见表3)。这种变化表明，我国基础货币的供应越来越依

5、赖于外汇储备的增减，而通过国内信贷这一渠道投放基础货币的重要性已大大下降，这也就意味着我国货币政策的实施已在相当程度上受到外部经济发展的影响，其有效性已大打折扣。　　2003年后由于人民币汇率升值预期不断增强，国际热钱大量涌入，致使基础货币超常增长，货币供应量急剧扩张，远远超过同期经济增长率。尽管人民银行采取了相应的冲销操作，但2003、2004年仍出现了通货膨胀压力，CPI由2002年的-0.8%升至2004年的3.9%。虽然2005年后CPI有所回落，但仍高于1998年以来的其他年份(见表4)。　　　　(三)助长国内房地产泡沫化倾向，加大国内银行体系的风险　　2003年后，受房

6、价快速上涨和人民币升值预期的影响，境外资金通过多种渠道进入我国房地产市场。境外资金大量进入房地产市场，推动了国内房地产价格的持续上涨。尽管2004年政府出台了多项针对房地产行业的调控政策，以抑制房价的快速上涨，但房价上涨势头仍然未减。据资料显示，2005年全国商品房平均销售价格同比增长7.7%②。2006年，针对部分城市房价上涨过快的问题，国务院启动了以调整住房供应结构、稳定住房价格为目标的房地产宏观调控，相继出台了一系列的调控措施，在一定程度上抑制了房价的过快上涨，但在2006年仍然有部分城市房价上涨较快。据统计，有70个大中城市房屋销售价格上涨5.5%③。　　目前在我国房地产开

7、发中，主要以银行融资为主。有资料显示，我国房地产开发中资金的五成以上是依赖银行贷款④，这也就造成了银行房地产贷款快速膨胀。截至2006年末，全国商业性房地产贷款余额3.68万亿元，比年初增加6653亿元，同比增长22.1%，增速比上年同期快5.9个百分点。其中房地产开发商贷款余额1.41万亿元，比年初增加2996亿元，同比增长27%，增速比上年同期快10个百分点⑤。可见，房地产市场一旦出现问题，势必会影响银行体系的稳定。　　　(四)短期外债大量增加，形成国际收支风险