货币与货币政策：1999～2006年欧洲央行经验回顾论文

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1、货币与货币政策：1999～2006年欧洲央行经验回顾论文1998年10月,.freelPE）和季度货币评估（QMA）两部分。广泛的宏观经济预测由欧元系统的工作人员负责，一年两次，分别在6月、12月行长理事会议上发布。所运用的常规宏观计量经济工具包括欧元区模型和多国模型,辅之以产业和国别专家的分析，以便对未来2～3年的通胀和经济运行进行预测。预测结果交欧央行行长理事会进行讨论，并在欧央行月度报告中公布。季度货币评估则由欧央行工作人员进行（必要时各成员国央行工作人员也将参与）。在评估中有三方面特别值得关注：第一，货币分析是一种手段，

2、是要清楚反映未来价格趋势及其对货币政策的意义，而非解释货币自身发展；第二，评估关注与中长期通胀因素相关的潜在的货币扩张能力（选择每季度作评估可以排除每月货币增长中出现的突发因素）；第三，分析不仅仅依靠广义货币供应量M3,还包括全面的货币数据，如货币各种组成部分、各部门的贡献率、金融账户、金融价格和收益等。欧洲央行的第一份季度货币评估发表于1999年12月，分析的数据截止于当年的第三季度。尽管货币分析在随后的几年中面临了重大挑战，但此阶段季度货币评估的基础结构已被证明是十分稳定的。评估报告的第一部分在长期趋势的背景下，简单描述最新

3、的货币数据。第二部分解释近期货币动态，利用多种相关工具（包括计量经济与统计模型）、对M3的组成及对应项目进行全面分析，对影响货币走向的“特别因素”进行详尽探究，以便重新找到剔除了短期性扭曲的、能够近似地反映现行潜在货币扩张率的数量指标。最后一部分运用适当过滤后的货币数据，分析价格变动的前景，以便对由货币分析现实的对价格稳定的风险进行评估。尽管季度货币评估的基本结构沿用多年未变，但也面临一系列的挑战。自1999年欧央行采用货币分析以来，使用过三套有效的工具：货币需求方程；判断性分析；以货币为基础的通胀预测模型。当然，三种工具在使用

4、过程中常常难以割裂。季度货币评估中对价格稳定风险所作的评估较为复杂，这是因为它建立在多种分析手段和模型上，并在较大程度上依赖专家的评判。这里的问题是，是否应该和如何概述从货币分析中获得的政策要旨。货币与货币政策在实际工作中，货币分析如何影响货币政策决定呢？以下将从欧央行经历的四个阶段来逐一阐释。阶段1：1999年年初～2000年年中在货币联盟建立初期，M3增长率从接近4.5%的参考值（1998年12月公布）上升至5%以上。总体货币态势增强，是在消费价格通胀形势处于历史较低水平以及1997～1998年亚洲和俄罗斯金融危机后经济前景

5、尚不确定的环境下发生的。货币增长率上升与一系列技术因素有关，如实行按市场利率对存款准备金付息带来的影响。总体来说，由于无法避免转向货币联盟时所面临的不确定性，央行对所有数据的处理都慎之又慎。在这种背景下，M3增长率较高并不一定反映出基础货币的扩张率，也不应视为阻碍1999年4月减息50个基点的理由。1999年，货币数据的可靠性逐步建立。而且，M3数据表明货币态势继续加强，这一点不能与货币联盟成立初期的特殊因素挂钩。认为货币态势增强的看法与经济分析得出的信号是一致的，即欧元区经济前景看好，通胀压力有所上升。在这种背景下，1999年

6、11月，欧元利率向上调整了50个基点，至2000年年中，利率多次上调，共计225个基点。现在回过头来看，此阶段货币分析中的描述性评估说明了以下四个问题：第一，在货币联盟成立初期，由于引入新的统计系统所带来的不确定性，央行对数据变化的处理较为谨慎。第二，广义上说，此阶段货币增长态势所发出的信号表明通胀压力在增大，有必要升息。第三，此阶段政策的适当性是由货币增长态势决定的，但按随后几年的标准看，这种关系较弱。第四，1999年头几个月除外，货币分析发出的信号总体上与经济分析获得的信号是一致的。阶段2：2000年年中～2001年年中到2

7、000年年中，部分地由于短期利率上升的原因，M3增长有所减缓，特别在短期推动因素方面，M3折成年率后低于4.5%的参考值。据此而展望价格变动，货币增长率减缓可能会减低中期通胀压力。尽管按后几年的标准判断，此评估所依据的货币态势变化较为平缓，但1999年11月仍出台了旨在控制通胀风险的货币政策行动。货币分析表明货币政策的大方向会发生变化，首先是稳定短期利率，然后是调低短期利率。回过头看，这种描述性评估表明从货币分析获得的信号与这一阶段的利率决策过程是一致的。然而，由于经济分析提供了大体一致的信息，如全球股票市场的剧烈调整以及美国经

8、济增长放缓使人们担心欧元区经济会减速，因此，货币信息对决策的重要性难以事后单独体现出来。总之，在货币联盟成立后的头两年，货币分析对利率决策是有影响的。然而，2001年初以后的情况就变得更为复杂了。在2001年年初，经济分析表明欧元区经济出现下滑趋势。然而，以M3