负债结构与经理人代理成本关系的实证研究——来自中国证券市场的经验数据

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1、负债结构与经理人代理成本关系的实证研究——来自中国证券市场的经验数据-->1引言1.1研究背景和意义1.1.1研究背景公司制的产生把企业的经营提高到了一个新的高度，同时给企业的管理注入了更多的活力，但是公司制在发挥作用的同时，其弊端也是显而易见，公司制的产生使得所有权与经营权相分离，这样委托人和实际经营管理者之间在获得信息的及时性和质量性方面存在不一致，当企业所有者不能对经理人实施有效的监督，企业的管理者可以通过非效率投资和在职消费等行为来实现自身利益，这样就导致了股东和经理人之间的代理问题。在企业逐步进行公司制的过程中，出现了所有权与经

2、营权的分离，“两权分离”产生的直接后果就是企业所有者和经营者之间的利益不一致。股东是企业的所有者，主要是追求的是企业股价的上升和企业价值的提高，他们的主要收入于股息的派发和股票增值带来的溢价收入，而经理人作为企业的实际管理人，通常只能得到工资和绩效奖金，因此出于自身利益的考虑，经理人存在为自己谋取私利的倾向，二者的目标存在差异，这种差异影响企业的效率并导致无谓损失，这样就产生了经理人的代理成本。从企业所有者的利益出发考虑，经理人懒惰、追求在职消费、通过关联方转移公司的资产等行为都会影响公司的效率并损害公司的利益，导致企业代理问题的产生。而

3、从经理人的利益出发考虑，经理人对公司的苦心经营无法获得应有的回报和自身价值的实现。在这个背景下，公司治理的主要侧重点就集中在降低经理人的代理成本方面。研究结果表明，企业进行负债融资可以有效地降低经理人的代理成本，负债的治理效应主要于自由现金流约束效应和破产威胁效应，这些课题的研究也为本文进一步研究负债结构与经理人代理成本问题打下了基础。1.1.2研究意义在公司制的体系下，由于信息不对称引起的道德风险和逆向选择，股东和经理人做出的决策都会从符合自身的效用函数出发，这种目标函数的差异会使企业的运行效率受损，同样也会损害企业的价值，这样就需要对

4、经理人的代理问题的产生原因进行梳理和总结，而在分析代理成本中最重要是找到合适的指标对经理人的代理成本进行合理度量。在找到适当标准度量代理成本后，还需要分析代理成本的影响因素，通过对代理成本影响因素的综述可以帮助企业有的放矢，对代理问题进行有针对性的治理，这样可以减少经理人的代理成本，提高企业的运行效率和投资效率。而从代理理论出发可以得出代理问题的产生通常是经理人追求私利的结果，而追求私利的主要表现形式包括：经理人追求在职消费和享乐、将企业的自由现金流进行非效率投资和盲目多元化，这些行为都会损害股东和投资者的利益。过度投资的危害主要表现在使

5、企业大量的现金流投向在生产能力过剩、低水平重复建设等行业，这样会浪费企业的资源并且使得企业的发展能力受到较大限制，企业的营运风险和财务风险也会显著上升，而投资不足则会使企业多余人力物力财力无法发挥应有的作用，由于闲置的资源无法给企业带来经济利益，这样也会限制企业的增长速度，同样也会损害公司的价值。盲目多元化的危害主要在于将企业的资源投入到自己并不擅长的领域，如果在多元化的过程中企业的整合不当，无法发挥多元化的协同效应，这样会给企业带来更大的经营风险。......1.2研究思路与方法1.2.1研究思路本文的主要研究思路是提出问题—分析问题—

6、解决问题：提出问题：公司制形成后，所有权和经营权相分离产生的代理问题是现代公司管理和公司治理的重要课题。负债融资作为一种治理机制能否发挥其应有的治理效应？不同负债期限结构和结构的治理效应是否存在差异？分析问题：本文的研究从代理理论出发，以负债的相机治理机制为基础，论证了负债在降低经理人代理成本中的作用，并分别考虑了不同的负债期限结构和负债结构对经理人代理成本的差异。解决问题：通过实证检验得出本文的结论：不同的负债结构的治理效应存在显著差异，同时我国的商业银行作为企业债务的主要提供方由于制度原因并未发挥应有的治理效应。并针对研究结论为我国上

7、市公司的融资安排、资本结构的优化和降低经理人代理成本提出相关的政策建议。具体写作思路如图1-1所示：1.2.2研究方法本文在研究中主要运用规范性分析和实证研究相结合的方法。规范分析部分主要基于委托代理理论、企业融资理论以及控制权理论等分析负债融资与经理人代理成本间的关系，然后在此基础上提出债务的治理作用以及产生治理效率的原因。在实证研究部分，首先根据研究的内容提出了本文的假设并选取了有关变量，然后以2009—2012年我国境内A股上市公司为研究样本，运用描述性统计分析了主要变量的最大值、最小值、均值和标准差，大致了解了各个公司有关变量的分

8、布及情况；同时对各个样本进行相关性分析，了解变量之间的关系和相关性；最后对设计的模型进行多元回归分析，对本文的研究假设进行检验，并得出本文的研究结论，从而提出相应的政策与建议。......2文