·中国上市公司经理人代理成本和公司治理结构关系的实证研究

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1、中国上市公司经理人代理成本和公司治理结构关系的实证研究基金项目：国家自然科学基金资助项目70602028王冰洁（电子科技大学管理学院，成都，610054）摘要中国上市公司的实证数据表明，在其他经济变量不变的情况下，公司治理结构和经理人薪酬之间存在横截面的显著关系。而且，公司治理结构变量的系数表明了当公司治理结构不完善时，经理人的薪酬会向上扭曲。由董事会结构和股权结构变量所形成的超额薪酬和公司未来绩效显著负相关。这表明公司治理结构的不合理引起了代理成本的增加。因此，完善治理结构可以有效降低代理成本。关键词：公司治理；经理人薪酬；代理成本0引言现代公司中由于委托代理关系和信息不对称的存在，公司总是

2、要付给经理人一定的代理成本。这种代理成本表现在多种方面：经理人的薪酬、在职消费以及其他损害股东利益的行为。企业一直试图将经理人的薪酬与绩效紧密联系，以降低代理成本。但是，大量的国内外的实证研究表明，经理人薪酬和绩效之间没有明确的正相关关系。这说明经理人的薪酬中普遍存在代理成本。那么，我们究竟怎么衡量经理人薪酬中的代理成本，许多研究并没有给出答案。ohnE.Coreetal.（1999）[1]提出一种用理想薪酬和实际薪酬差距来衡量代理成本的方法。本文试图以此方法来检验中国上市公司经理人薪酬中的代理成本是否存在。要讨论代理成本，必然要研究理想薪酬的决定因素，还要讨论代理成本的起因。从理论上来讲，公

3、司内外部的各种因素如公司规模、公司成长性、公司绩效公司治理因素等都会影响经理人的薪酬水平。根据代理成本理论，理想的薪酬应该和公司的绩效正相关。因此，当某些因素决定的薪酬对公司的绩效产生正的影响时，我们就可以称其为决定经理人薪酬的经济因素，相反，当某些因素决定的薪酬水平对公司的绩效没有正的影响时，我们可以称其为代理成本因素。国内外探讨经理人薪酬影响因素的研究许多，但是结论不尽相同。Lambertetal.(1993)和Boyd(1994)证明CEO薪酬和外部董事比例正相关。JohnE.Coreetal.（1999）证明CEO薪酬受到董事会结构、股权结构以及公司绩效的影响。但是，Finkelste

4、in和Hambrick（1989）发现CEO薪酬与外部董事比例没有关系。Baysinger和Butler(1985)，Hermalin和Weisbach(1991)，Bhagat和Black(1997)[2]也没有发现董事会结构特征和公司绩效之间的关系。我国的公司治理专家们认为提高董事会的独立性和增加外部董事（吴淑琨等，2001[3]；靳云汇等，2002[4]），或者董事长和总经理两职分离可以提高公司的治理效率。但是也有人认为，在中国的上市公司中单纯地提倡董事会的独立性或两职分离都不是解决公司治理问题的有效途径（于东智等，2002[5]；2003[6]）。正是由于经理人薪酬决定因素还没有一致的

5、结论，本文拟在前人的研究基础上，对影响中国上市公司经理人薪酬的各种因素进行分析，寻找决定经理人薪酬的经济因素，探讨经理人薪酬中的代理成本。本文采用多元回归和两步回归的方法，证明了公司治理结构变量对经理人薪酬产生了一定的影响，而且，治理结构的不合理导致了代理成本的增加，影响了公司的绩效。1方法、样本和数据91.1方法本文采取两步法进行多元回归，通过分析公司治理结构变量（董事会结构和股权结构）对经理人薪酬的作用，检验公司治理结构是否是代理成本的成因。第一步，假设治理结构变量对经理人薪酬有着重要的影响，对经理人薪酬和治理结构变量、公司绩效以及其他经济因素进行回归。模型如下：（1）其中，COM表示经理

6、人薪酬，boardshipstructure表示董事会结构变量，βi是这些变量的系数；ownershipstructure表示所有权结构变量，γi是这些变量的系数；economicdeterminates表示影响薪酬水平的一些经济因素（如公司风险，规模，绩效等），λi是这些变量的系数；αi是常数项，εi表示误差项。如果治理结构变量的回归系数不显著，则说明董事会结构和股权结构在公司的治理效率中没有影响。如果它们是显著的，则可能代表两种含义:一，它们代表了治理结构不合理所增加的代理成本（经理人获得的租金）；二，它们是影响薪酬水平的一些经济因素，而非代理成本。为了检验这些变量的含义，我们需要进行第二

7、步的检验。第二步，检验治理结构变量对代理成本的影响。假设在第一步中回归显著的治理结构变量使薪酬总量超过了其标准水平（由公司规模、风险、增长机会、绩效等经济因素决定的水平），这部分薪酬（本文称之为超额薪酬）将会对公司的绩效起到负的影响，并且代表了经理人薪酬中所包含的“租金”。因此，本文首先通过方程（2）计算超额薪酬，然后按照模型（3）将其与公司的未来绩效进行回归，以检验该假设的正确性。（2）（3）其