美国量化宽松货币政策对美国国债收益率影响分析

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1、美国量化宽松货币政策对美国国债收益率影响分析-->第1章导论1.1研究背景及意义2007年的金融危机使得全球经济遭受重创，各主要经济体在传统货币政策收效甚微的情况下，纷纷实施量化宽松的货币政策，以期平稳金融市场的波动，提高金融市场流动性，刺激经济增长与就业。美联储通过连续10次降息，将目标利率从2007年9月18日的5.25%降至2008年底的0-0.25%极低水平，至此，联邦基金利率已经降至近乎于零利率，再贴现、存款准备金等政策也已用至极限，但经济状况仍不见好转。在此情况下，美联储推出了一系列非常规货币

2、政策。2008年11月至2014年3月，美联储先后推出了四轮量化宽松货币政策。在将联邦基金利率长期维持在极低水平的基础上，美联储实施了大规模资产购买计划。第一轮量化宽松货币政策（QE1）期间，美联储共购买了17250亿美元资产，其中包括抵押贷款支持证券、联邦机构债券以及2-10年期国债。第二轮量化宽松货币政策（QE2）期间，美联储通过大型资产购买计划又购入高达6000亿美元的长期国债。第三、四轮量化宽松（QE3、QE4）的资产购买计划更是未设置总额度，2012年底起，美联储每月资产购买额达850亿美元。联

3、邦货币政策委员会在会议声明中指出，购买相关机构债券旨在“为抵押贷款和住房市场提供更大支持”，而购买长期国债的目的则是“改善私人信贷市场状况”。除美国之外，日本、英国、欧元区等世界主要经济体也先后实施了宽松的货币政策。2008年12月9日，日本紧随美国进入量化宽松时代，利率降至0.1%的同时，承诺将购买股票、企业债券、国债等各类资产。紧接着，2009年3月5日，英国央行将基准利率降至0.5%，同时开启高达750亿英镑的资产购买计划4。欧元区在2009年5月将利率调整至1%，同时也做出资产购买的承诺。对比各主

4、要经济体所实施的货币政策，在操作工具、政策目标上都有所不同，学术界将其区分为数量宽松、信贷宽松。但纵观各央行货币政策的实施，都不约而同的做出了利率将保持在历史低位的承诺，并且都实施了大规模的资产购买计划。央行资产负债表的扩张直观的展现了这些政策的影响，以美联储为例，其总资产从量化宽松货币政策实施前夕的218713.7亿美元扩张至403257.5亿美元（2013年12月25日），增长了约84.38%。美联储通过扩张资产负债表，对资产组合进行调整，抬高了所购买资产的价格，借此影响实体经济，实现经济复苏。1.2

5、研究现状1.2.1量化宽松货币政策的研究量化宽松货币政策思想起源于大萧条时代，Bernanke认为大萧条的成因之一就是当时所实施的紧缩性货币政策，他提出并论证了通过宽松性货币政策来避免危机的可能性。2001年日本为了应对经济衰退和通货紧缩，首次实施了量化宽松货币政策。自此，学术界对量化宽松的货币政策的研究逐渐丰富起来。Shirakaico和King基于“局部供给”和债券久期的研究表明QE1使得长期国债收益率下降了35个基点，QE2降低了长期国债收益率45个基点。Chung等模拟了QE2的实施效果，结果表明

6、QE2使得美国国债期限溢价降低了25个基点。Gagnon等指出美国量化宽松货币政策中的大型资产购买计划使得10年期国债收益率降低了91个基点，10年期国债期限溢价降低30至100个基点[。Swanson，Woodford认为量化宽松货币政策有效地降低了对未来利率的预期，QE2的大规模资产购买计划使长期国债收益率降低了15个基点。Neely指出，美国量化宽松货币政策大规模资产购买通过资产组合再平衡效应累计降低了10年期美国国债收益率187个基点。第2章量化宽松货币政策的理论框架量化宽松货币政策思想起源于大萧

7、条时期，2001年首次被日本采用以应对通货紧缩。2007年后，次贷危机的爆发促使Bernanke将量化宽松的思想运用于美联储的货币政策操作之中，自此，开始了全球量化宽松时代。与常规货币政策一样，量化宽松货币政策也具有其政策的中介目标、最终目标、政策工具以及传导机制。下文将对此进行具体阐述与分析。2.1量化宽松货币政策的政策目标货币当局制定实施货币政策所要达到的目标-->被称为货币政策的最终目标，通常认为货币政策的最终目标主要包括四项内容：经济增长、物价稳定、充分就业以及国际收支平衡。为了实现最终目标，中央

8、银行需要借助一些可观测、可调控的、相关的具体指标来影响实体经济，这些具体指标被称为中介目标。信贷规模、基础货币、货币供应量、长短期利率等都可以作为中介目标。量化宽松货币政策是在传统货币政策失效的情况下所创造出来的非常规货币政策，应用于特殊经济时期，其政策目的也有别于常规货币政策。英格兰银行实施的量化宽松货币政策以银行准备金为中介目标，以稳定金融市场、促进名义需求和保持2%的通胀目标作为其政策的最终目标。欧盟中央银行借助量化宽松