关于布莱德.斯科尔斯实物定价期权模型在铁路联合运输中的投资决策运用

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1、关于布莱德.斯科尔斯实物定价期权模型在铁路联合运输中的投资决策运用关于布莱德.斯科尔斯实物定价期权模型在铁路联合运输中的投资决策运用摘要:期权定价理论应用到实务投资领域之后，实物期权理论研究方兴未艾。本文旨在通过对比折现现金流量法和布莱克-斯科尔斯实物期权定价模型在实际项目投资中的决策计算结果，探讨在有扩张预期的项目投资中的财务决策应该关注的内容，从而给项目投资决策者更加具有实际指导意义的理论基础和实际预测的方法。.L.　　关键词:铁路运输财务管理期权　　　　在财务管理工作实务中，大多数的项目评估投资决策采用的是折现现金流量法，但越来越的实物工作中往往会发现，折现现金流量法往往不

2、能提供一个项目价值的全部信息，仅靠净现金流量折现的正负提供财务决策信息，是片面的不准确的，甚至会导致决策者错误的决定。因为在折现现金流量法评估项目价值时，通常假设是公司会按既定的方案执行，不会在执行中进行重要的修改。而在现实项目投资中，实物投资与金融资产投资不同，它是可以通过管理行为影响未来的现金流，是一种主动性投资资产，投资实物资产经常面对增加投资和放弃投资的选择权，这些未来可以采取的行动是一种权利而非一种义务，也就是说经营管理者有放弃和增加投资的权利，而没有必须放弃或增加投资的义务。这是一种权利与义务并不对等的投资行为。这些可以自主做出决定的权利是有价值的，这种预期价值被称之

3、为实物期权。在实际工作中，项目不确定性越大，实物期权的价值就越大。　　实物期权理论脱胎于金融期权定价理论，因此本文有必要对金融期权进行一定的介绍。　　所谓期权是一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购买或售出一种资产的权利。期权是作为一种金融衍生工具，发展非常迅速，1980年后，世界主要交易市场期权交易量超过了股票交易量。期权理论是近30年来金融和财务学重要的一项新课题。期权之所以发展迅猛，其魅力在于让投资者付出少许代价，在控制或有损失的基础上扩大获利空间。期权的核心思想主要表现在以下四个方面：　　1、期权相关的权利和义务不对称　　投资者获得期权

4、后拥有的选择权，在有利的条件下可以行使权利，在不利的条件下可以选择放弃权利。因此，期权相关的权利和义务是不对称的。　　2、期权相关的成本和收益不对称　　投资者付出一定成本可以获得期权，条件不利时不执行期权，损失是购买期权的成本；条件有利时行使权利，获得差价收益。也就是说，期权所有者付出的成本是固定的，而获得的收益有很多可能，可能是零，可能很大，因此，投资获得期权的成本与其持有期权的收益是不对称的。　　3、管理不确定以提高期权价值　　投资者通过期权锁定了不确定的下界风险，这意味着不确定程度越高，标的资产的波动越大，投资者获得上界收益的可能性就越大，期权价值越高。　　4、运用复制组合

5、对冲不确定　　期权可通过标的资产与无风险资产动态复制而得，期权定价是通过标的资产动态反应的。决策者可以通过复制组合对冲不确定性，这使得决策者的效用函数不对期权定价产生影响。　　1973年，布莱克-斯科尔斯期权定价模型被提出，投资人终于找到了实用的定价方法，由于对期权定价问题研究的杰出贡献，1997年该模型的提出者斯科尔斯和默顿获得诺贝尔经济学奖，此后，有关期权理论和估价方法的研究方兴未艾，成为财务学的重要组成部分。　　斯科尔斯认为，企业面对不确定作出的初始资源投资不仅给企业直接带来现金流，而且赋予企业对有价值的增长机会进一步投资的权利。因为初始投资带来的增长机会是不确定的，传统净

6、现值理论在计算投资价值时忽略了这部分价值。企业已经发展出成熟的短期绩效评价工具，如果企业着眼于长期盈利机会，就需要进行平台投资。平台投资可以理解为目前实施部分投资以获得在未来进一步投资的选择权，等待时机成熟时进行全面投资。布莱克-斯科尔斯期权定价技术可用于量化此类投资。　　不确定条件下的初始投资可以视同购买了一个看涨期权，期权拥有者因此拥有了等待未来增长机会的权利。这样，企业就可以在控制下界风险的前提下，利用不确定获得上界收益。如果增长机会没有出现，企业的下界风险仅为初始投资，这部分可以视为沉没成本，可以视为期权的购买成本；如果增长机会来临，企业进一步投资，新的投资可以视为期权的

7、执行，期权的执行价格就是企业进一步投资的金额。这样，企业内存在两种不同资产：一是实物资产，其市场价值独立于企业投资战略；二是实物期权，实物期权指在合适时机购买实物资产的机会。斯科尔斯明确指出实物期权的价值是基于实物资产的，就像股票期权是基于标的股票一样。　　实物期权从直观上看，一个不可逆的投资机会类似于金融看涨期权。一个典型的金融看涨期权赋予期权投资者在特定的时间期间，按照特定价格获得一定数量金融资产的权利。从实物期权的视角审视某投资行为（假定该投资完全不可逆，项目价值来自于它产