汇率制度选择与东亚货币合作

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1、汇率制度选择与东亚货币合作汇率制度对一国经济增长和稳定具有重要的作用，自布雷顿森林体系崩溃以来，世界经济进入到浮动汇率时代，特别是20世纪90年代，经济危机相继在全球范围内爆发，汇率机制的选择又成为关注的焦点，汇率制度选择一直是国际金融领域争论的议题，那么是否存在最优汇率制度？　　一、研究综述　　自布雷顿森林体系解体以来，汇率制度的选择集中在固定和浮动汇率制度的优劣上，从国际货币基金组织的统计数据来看，自1990年到1999年，中间汇率制正在消失，所谓中间汇率制是指介于浮动与固定之间的汇率制，选择浮动汇率制的发展中国家和发达国

2、家的数量呈增长趋势，正如浮动汇率制的支持者们所认为的，当发生外部冲击和货币扰动时，浮动汇率制能隔绝国内外汇储备的被动调整，防止国内货币市场的冲击，能避免通货膨胀的传递。而固定汇率制被认为是有利于世界经济的协调发展。　　与固定和浮动汇率制的争论相关的是，学术界对货币体系重构的设想。货币体系是包含国际收支调节、外汇市场、资本流动和汇率制度选择等内容的一系列惯例、条款、制度和规定等的系统。其中最具代表性的是蒙代尔提出的最适度货币区理论，该理论的核心内容是将世界划分为若干货币区，区内实行固定汇率制，区外则是一种联合浮动。随着欧元区的诞

3、生，这一设想及其功能已经正在成为现实，尽管最适度货币区理论面临非对称冲击的问题，但重要的是它为世界经济一体化的发展提供了可资借鉴的经验。另一种有代表性的观点是所谓三元冲突论，也就是说资本流动、独立的货币政策和汇率稳定这三个目标不可能同时达到。我们只能选择其中的两个目标，否则将面临极不稳定的因素。现实经济现象也反映出这种三元悖论，但是，从理论上看，三点决定一个平面，三个目标是有可能处在同一个均衡水平下的，所以Frankel（1999）认为为什么不能只选择一半的政策独立和一半的汇率稳定呢？理论上的纷争表明了汇率制度选择的复杂性。　

4、　关于汇率制度的选择，沈国兵（2002）总结了十二种，应该说是比较全面的。任何一种理论从各自的角度分析都是正确的，但任何一种理论在解释各国汇率制度的具体实践时都存在缺陷，尽管如此，本文认为从理论上仍可把握两点。　　1.汇率制度的选择充分考虑内外均衡。因为内外均衡的实现需要至少两种以上的互不冲突的政策工具，这样汇率本身便带有极强的政策意图，为一种主动的调节。但这种相对的主动调节并不适用于固定汇率制。虽然浮动汇率在实现一国的内外均衡中具有优势，但并不能完全说明浮动汇率制就没风险。因为汇率是随时波动的，还会发生汇率超调，也即汇率的一

5、种异常现象，因为商品市场的价格水平短期内具有粘性特点，与资本市场的价格调整速度不同，资本市场短期内可迅速地调整，这样，短期内汇率的波动幅度大于长期。从行为经济学来看，噪声交易者的交易行为也会干扰市场的稳定预期，与理性假设相悖，造成市场汇率的剧烈波动，亚洲金融危机中的金融恐慌便是最好的例证，同时也使得中间汇率制即可调整的钉住、爬行钉住等汇率制不堪一击。实际中，亚洲金融危机以后泰国、韩国等纷纷放弃了可调整的钉住汇率，采取的是浮动汇率制。　　2.一国的经济结构特征与发展战略。这主要是针对发展中国家而言，因为发展中国家正处于经济开放结

6、构调整的过渡时期，相应地，在汇率制度选择上更应结合本国的具体情况，也就是经济基础与规模、开放程度、对世界经济的影响以及所受到的来自外部的影响，从制度安排的角度，充分考虑汇率制度选择所带来的效率和成本。需要强调的一点是，在汇率制度选择中，应充分考虑一国未来的发展战略，这是有关汇率制度选择理论中被忽视的重要方面。战略的考虑与一国乃至一个地区的政治稳定有关。它是世界经济相互影响日益深入，一体化趋势发展的需要。例如欧元区的最终建立，包含了德国和法国建立大欧洲的战略思想，同时也是促进本地区经济稳定与经济发展的需要。　　以亚洲区域为例，汇

7、率制度选择的争论与理论大相径庭，从亚洲金融危机中直观地观察发现，大多数亚洲国家实行的是钉住美元的汇率制。除日本外，主要亚洲国家和地区的汇率与美国的相关系数都大于0.8，危机之后，相关系数略下降。钉住美元是否最优选择？澳大利亚国立大学的Mckibbin教授的研究结果发现，并不存在一个最优的汇率制度安排，而且若将作为主要考虑的变量，在需求冲击下，钉住日元是最差的选择。这就否定了以日元为中心的货币合作思想。　　从理论与实证研究中，我们可以发现，在亚洲，如果钉住一揽子货币（如美元、欧元）、自主浮动汇率都是较好的选择。在受到随机风险冲击

8、时，有些国家适当采用自主浮动的汇率制，或采取钉住区内通胀率，能在一定程度上抵挡冲击。实际上，汇率制度安排依赖于一国内在的经济结构，也许相机决策的汇率政策较稳定，也就是在经济发展的不同阶段，选择不同的依赖框架和汇率的参照点。　　二、汇率制度选择与东亚货币合作　　从理论与实证研究