产业投资基金治理结构与管理模式探析

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1、产业投资基金治理结构与管理模式探析投资银行部万文清【摘要】产业投资基金作为一种创新型金融工具，因其独有的比较优势，迎来了蓬勃发展的良好局面。本质上，产业投资基金的持久发展有赖于高效率的基金治理结构与管理模式的建立。本文重点就三种基本基金制度类型下的产业投资基金治理结构与管理模式进行了探索性分析研究，并提出一些可供实际操作的应用模式。【正文】【4094字】产业投资基金是指一种对未上市企业进行股权投资、提供经营管理服务或从事产业投资、企业重组投资和基础设施投资等事业投资的利益共享、风险共担的集合投资制度。产业投资基金类

2、型通常包括创业投资基金、基础设施投资基金、企业并购投资基金、企业重组投资基金等基金品种。产业投资基金在我国发挥作用的范围很广，产业投资基金可以提供基础设施建设所需的资金,推进基础产业的快速发展；产业投资基金通过对高新技术产业的资本金投入，加速产业升级，促进经济增长，增加就业；产业投资基金可以拓宽企业融资渠道，优化资本市场结构；产业投资基金有利于国有企业改革和推动产融结合，建立现代企业制度。目前产业投资基金正在受到越来越多的关注，产业投资基金市场发展迅速。2011年第二季度投资市场共披露基金62支，其中募资完成、首轮

3、募资完成及开始募资基金数量分别为33支、5支和24支。募资完成54.75亿美元，与上季度基本持平;新成立基金开始募资目标规模为146.34亿美元，环比大幅增长。面对越来越多的基金募集设立，产业投资基金治理结构与管理模式选择成为制约基金运作发展的关键性因素。一、产业投资基金治理结构与管理模式概述产业投资基金治理结构就是围绕以保护基金投资者的利益为目的，对基金当事人之间的权利和义务进行合理的配置，以及监管等一整套相关制度安排。治理结构规定了整个基金运作的基本网络框架，好的基金治理结构就是建立一套多层委托代理、权责分明、

4、相互制衡、相互协调、激励约束的制度体系。基金治理结构规定了整个企业运作的基本网络框架，管理模式则是在这个既定的框架下驾驭企业奔向目标。治理结构主要考察的是构成基金的各相关利益主体之间的责权利的划分，以及采取什么样的手段实现相互间的制衡，它是企业财富创造的基础和保障。管理模式则是在既定的治理结构模式下，管理者为实现公司的目标而采取的行动，这是财富创造的源泉和动力。缺乏良好治理模式的公司，即使有“很好”的管理模式，就像一栋地基不牢固的大厦；同样，没有清晰的管理模式，单纯的治理结构建设也只能是一个美好的蓝图，而缺乏实际的

5、内容。纵观世界各国产业投资基金的发展实践和经验，归根起来，世界范围内的产业基金主要形成三种制度类型：公司型产业投基金、契约型产业投资基金、有限合伙型产业投资基金。以下重点就这三种制度类型的产业投资基金治理结构和管理模式进行分析讨论。二、公司型产业投资基金治理结构与管理模式1、公司型产业投资基金治理结构公司型产业投资基金是由具有共同投资目标的投资者依据公司法组成的以盈利为目的有限责任公司或股份有限公司。投资者通过购买股份或收益凭证成为投资公司的股东，可以通过出席股东大会、选举董事等方式参与基金公司的重大决策，并由基金

6、公司董事会行使基金公司的法人财产权。公司型产业投资基金的治理结构如下：2、公司型产业投资基金管理模式从国际产业投资基金的实践经验来看，一般的，公司型产业投资基金主要有两种不同的管理模式。其一是自我投资管理模式；其二是委托投资管理模式。（1）自我投资管理模式自我投资管理模式基金除了设有股东大会和董事会等决策机构对公司的运作进行重大决策和监督外，还设有专业的投资管理团队（基金管理人），由基金公司自行实施投资运营业务，并在公司内部实行授权经营的机制。被聘用的投资管理团队由董事会授权负责基金投资管理的日常经营活动。从基金的

7、投资者而言，自我投资管理模式体现了由所有投资者委托基金管理其拥有的基金资产的“委托-代理”关系。在现实的实践中，自我投资管理模式已经暴露了许多先天的弊端：董事会的控制权太大；投资管理团队比较缺乏自主性和稳定性；众多的投资者不理解投资业务的内在规律和机理，在投资决策上存在较多的盲目性；尤其是在激励和约束机制上缺乏一定的规范，存在较大的随意性。(2)委托投资管理模式委托投资管理模式基金是除了设立董事会和必要的监督管理机构外，不设置经营管理团队，而是根据专业分工精神，委托相对独立的投资管理机构（这种机构可以是专业基金管理

8、公司、投资顾问公司、资产管理公司等）作为基金管理人，负责基金资产的投资经营管理。双方通过签订具有法律效力的委托经营管理契约，从而实现管理团队的机构化、专业化，并通过量化业绩报酬和管理费等措施使得这一管理运作模式的激励和约束机制硬化。由于分工专业化的原因，专业的投资管理机构一般由具有高水平的专业知识和丰富经验的职业投资专家组成，之后在长期的管理实践中积累了相当