跨境上市公司收购法律的国际比较研究

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1、跨境上市公司收购法律的国际比较研究.郑辉.www.chinacapitallaw.com(2012.11)//北大法律信息网2013-01-1517:04:07

2、分类：海外资本市场监管

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4、字号大中小订阅跨境上市公司收购法律的国际比较研究郑辉英国安理国际律师事务所关键词:跨国上市；上市公司收购；冲突法规则内容提要:公司收购一般指一家公司通过使用现金或者换股等方式购买另一家公司的股票或者资产，从而获得对该目标企业的控制权或相关资产的所有权。为了更好地保护持有上市公司股票的中小股东的权益，许多国家都制定了专门的法律规则适用于上市公司的收购。本文将通过介绍

5、和比较分析上述各国（地区）关于规范针对在该国上市的外国发行人的收购交易的法律制度，并结合中国的实际对我国相关制度的建立提出一些建议。上市公司收购（Acquisition）的上位概念是上市公司并购（Merger＆Acquisition）。公司并购同时包括合并（Merger）和收购两种交易。合并（Merger）一般指两个或者更多的公司合并组成一家公司。[1]收购一般指一家公司通过使用现金或者换股等方式购买另一家公司的股票或者资产，从而获得对该目标企业的控制权或相关资产的所有权。　本文所做的多国法律比较研究关注于针对为获取上市公司控制权而购买或收购该公司股份的

6、相关交易的法律规定。从广义上解释，上市公司收购也包括上市公司作为收购主体购买或兼并另一家非上市公司股份的交易。但大多数国家上市公司并购法律的焦点都是侧重于规范上市公司成为被收购目标的相关交易规则。[2]本文主要比较分析英美法系的美国、英国、我国香港特别行政区；大陆法系的德国和法国；以及新兴市场和转型经济国家俄罗斯、印度和巴西关于规范针对在该国上市的外国发行人的相关收购交易的法律制度。　一、上市公司收购实体法比较研究　（一）概述　基于文章篇幅的限制，本文对上市公司收购制度相关实体法的分析关注于以下主要内容：　1．信息披露　在证券市场上，严格的信息披露义务会

7、降低信息获取成本，从而确保市场的公平和透明。在通常情况下，收购交易信息的公布会引发目标公司股票价格的上涨。因此获知收购信息的时间差异就有可能严重影响到不同股东对股票交易所做的投资判断。如果某一投资方可以先于社会大众获知交易计划，产生潜在的内幕交易来牟取不正当的收益的可能也会增加。　为了确保股东的知情权和获取信息的公平性同时也帮助其他股东判断是否有潜在的投资者计划对上市公司进行收购，在并购或上市规则中一般会要求收购方在购买了一定比例的上市公司股票后立刻进行公告。在首次公告后如果收购方继续增持目标公司股票达到规定比例后，收购方还需要继续公告。　2．强制要约　

8、基于上市公司股票的持有状况相对分散，中小股东数量众多，为了尽可能保证目标上市公司每个股东无论持股比例都享有同等的收购条件，收购法规通常要求收购方在购买股份到达一定比例后向目标上市公司的所有剩余股东发出同样的购买要约。　3．收购价格和支付方式　对上市公司进行收购支付对价的方式大致有三种：（1）现金支付；（2）换股支付；（3）现金支付和换股支付两者的结合。在收购方被要求向剩余股东发出强制要约的情况下，收购法规一般会规定收购方在强制要约中提出的每股收购价格应不低于在强制要约发出前一段期限内所为购买目标公司的股票付出的最高价格。　4．收购要约文件　为帮助目标上市

9、公司的股东充分和准确地了解收购方提出的收购条件。许多国家的收购法规都详细列举了收购要约文件所必须包含的相关信息，比如收购方的背景情况，收购资金来源，收购目的和已有的与目标公司之间的交易关系。　5．反敌意收购策略的合法性　敌意收购指的是收购方提出的收购计划并没有得到目标上市公司管理层（主要是董事会）支持的收购交易。尽管多数国家公司法都会要求管理层要确保股东利益得到有效的保护，在现实中公司管理层的利益并不一定等同于投资者（现有股东）的利益。基于反敌意收购策略的使用往往是基于公司管理层的利益考虑，一国的并购法律是否允许目标上市公司使用反敌意收购策略也会表明该国

10、的收购法是侧重于保护目标公司管理层的权利还是保护目标公司股东的权益。　6．强制排除权　为促进全面收购的完成和降低收购所需的成本，不少国家的上市公司收购规则会明文规定在收购方已收购获得目标公司绝大多数股份的情况下，收购方有权要求剩余股东必须将其持有的股票出售给收购方。强制排除权的使用无疑会限制目标公司剩余少数股东的议价能力。通过对多国法律的比较研究，行使强制排除权所需的持股比例一般是在90％到95％之间。　（二）英美法系　1．美国　（1）主要相关实体法律和监管机构简介　美国对收购规则的定义有很多种。首先，美国的每一个州都有针对在该州注册公司的公司法则。虽然

11、美国50个州的公司法则都有所不同，比较而言特拉华州（StateofDelawar