日元避险货币特性研究

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1、日元避险货币特性研究-->第一章绪论第一节研究背景与研究目的“避险货币”是指在国际资产组合中能够防范世界经济整体系统性风险而持有的货币及货币资产。传统意义的避险货币有瑞士法郎和美元，瑞士因其永久的中立国地位使其货币在发生国际政治动荡时能够提供有效的资产保值，免受外部冲击的影响。由于世界上多数国家的贸易尤其是石油贸易均使用美元进行结算，因此美元成为世界经济动荡时期投资者普遍愿意持有的货币，而美元的国际化地位和美国强大的经济实力为美元的货币价值提供了有力的保障。在2007年开始的是经济危机中，避险货币现象得到了淋漓尽致的体现。除了传统的瑞士法郎和美元外，日

2、元成为国际投资者追逐的新的避险货币。在横向比较瑞士法郎、美元和日元的货币特征时，可以发现三种货币有着截然不同的区别。瑞士法郎的避险特征于瑞士永久的中立国地位，美元的避险特征于美元的国际化地位和美国的经济实力，而日元的避险特征则较为复杂。其一，日本的经济实力和国际储备能够为日元的价值提供有力的保障。其二，日本高度依赖于外部经济的经济环境又使得日元不能过于剧烈的浮动或频繁的对日元实施干预。其三，日本由于长期陷入经济增长停滞使日本货币当局长期实施“零利率”的货币政策，在世界经济陷入衰退的大背景下各国政府普遍调低利率，这又加速了日元的升值预期。以上三点只是对日

3、元避险特性成因的感性认识和粗浅分析，但通过上述分析可以发现日元的情况要远比瑞士法郎和美元复杂。日元的避险特征所形成的经济后果同样不能被忽视。首先，作为高度依赖国际市场的日本经济在国际经济普遍衰退的背景下，日元升值无疑使日本的出口雪上加霜。而日元的“零利率”政策又导致在危急时刻货币当局失去了利率调控这一有效的货币调控手段。其次，日本的物价水平在世界各国中处于前列，加之日本经济常年处于经济增长停滞状态，通货紧缩趋势明显，这又为日元在危机时期普遍预期升值埋下伏笔。.......第二节文献综述国内外学者对避险货币的研究根据研究视角的不同可以分为以下三类：第一类

4、是以现代投资组合理论为理论支点，以风险对冲理论为核心的基础研究。此类研究注重对市场固有规律的深入探讨和说明，其理论框架不仅适用于避险货币领域，而且对其他经济领域和投资活动都能给予理论支持。现代投资组合理论由HarryMarkoents”中，HarryMarko等人对投资组合理论在实践中的应用进行了发展和扩充，“CapitalAssetPrices:Atheoryofmarketequilibriumunderconditionsofrisk”和“MutualFundPerformance”等著作提出了著名的资本资产定价模型（CAPM）。以资本资产定价模

5、型为框架而发展出的国际资本资产定价模型（ICAPM）是避险货币在实际投资活动中应用的基本模型。第二类是以外汇定价理论为基础，通过分析影响外汇价格浮动的内部、外部因素，揭示货币价格浮动的定性研究。此类研究的内容极其丰富，具有代表性的学者及其研究成果包括Rosenberg和Michael等人在“CurrencyForecasting:AGuidetoFundamentalandTechnicalModelsofExchangeRateDetermination”、“ExchangeRateDetermination:ModelsandStrategiesf

6、orExchangeRateForecasting”等著作中对汇率定价和预测方面的系统研究，Fleming和Marcus等人在“DomesticFinancialPoliciesunderFixedandFloatingExchangeRate”等文章中对金融政策影响汇率变动的讨论。此类研究领域广泛、成果丰富，对此类研究的借鉴丰富和完善了避险货币理论的内容。第三类是以统计数据为基础，通过分析外汇价格浮动同其他经济指标关系的定量研究。此类研究更为注重现象的解释和分析，本文的研究属于这一范畴。但是此类研究的弱点在于对经济理论缺乏深入的探讨，因此很难形成完整

7、的理论体系。因此虽然这类研究成果丰富，但没有阐述系统性理论的代表性著作。在这一领域的研究还需要相关领域学者进一步努力。........第二章避险货币的一般分析第一节避险货币的定义“避险货币”是指在国际资产组合中能够防范世界经济整体系统性风险而持有的主权货币及货币资产。以上定义涵盖了避险货币三个层次的含义：第一，避险货币属于主权货币的范畴，其发行主体一定是主权国家或有独立经济法律地位的地区。主权国家的货币当局有能力通过货币政策影响或控制货币的利率、流通量等主要经济指标，货币的价值受到其发行主体的整体经济状况的影响，主权国家的货币发行当局以国家信用对货币的

8、价值提供担保。第二，避险货币所针对的是经济整体的系统性风险。在投资组合理论中将投资所承受的风险