中美金融市场功能性比较研究

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1、中美金融市场功能性比较研究郑素芬（华南理工大学经济与贸易学院，广东广州510006）摘要：金融市场作为金融资产交易的场所，从整个经济运行的角度看，它具有聚敛功能、配置功能、调节功能和反映功能。本文基于金融市场的这四个功能，展开了对中美金融市场和金融机构的比较，发现我国金融机构的数量和规模、金融工具的数量和发展、金融市场的融资结构、机构投资者的结构、中央银行货币政策的调控能力以及金融市场的有效性与美国的有很大差异，影响了金融市场功能的正常发挥，使其不能很好地为实体经济服务。.jyqk2），可以发现美国的资本

2、证券化率明显高于中国，平均资本证券化率为1.61，而中国只有0.23，说明了我国金融市场仍处于一个较低的水平，资本的使用效率较低。2.资本在直接金融市场中的配置在直接融资市场中，美国股票市场和债券市场发展平衡，债券市场上不同期限、品种的产品繁多；股票市场有纽交所、纳斯达克、场外报价市场和粉单市场、灰色市场等几个层次，发展规模大致呈金字塔状。而我国债券市场的发展远远落后于股票市场的发展，债券市场的规模与股票市场相比较小；股票市场结构单一，主要集中在沪深证券交易所的主板市场，使主板、中小板、创业板和代办转让系

3、统正好呈现“倒金字塔”形。在企业外源性融资中，债务融资是最优的融资方式。企业债券融资与银行贷款相比，债券融资具有成本低的优势；与股票融资相比，债券融资具有加强财务杠杆、合理避税、有利于控股权等作用和优势。因此，在市场经济成熟的国家中，债务融资成为了企业融资的重要手段。但长期以来，我国企业却主要依赖银行贷款来融资，其次是股票市场，公司债券市场一直没有得到充分发展。债券市场和股票市场不协调的发展结构导致我国资本市场的投机气氛浓厚，企业只重视筹资行为而忽视了完善企业内部治理结构、不能有效提高公司质量，不利于企业

4、的长期发展。3.差异分析（1）金融体系固有缺陷我国金融体系是一个典型的银行主导型金融体系，而美国金融市场则一直是市场主导型金融体系的典型代表。银行主导型金融体系的发展模式在资本配置和风险配置上天然地弱于市场主导型金融体系，不仅不能很好地依靠市场力量把资金分配给最需要的经济主体，还使大量的风险集中在银行系统。（2）金融市场的外部制度性约束我国长期以来政府行政约束性制度对市场的强势干预，造成了金融市场自身的法律、法规和金融监管约束性制度无法形成，风险监控机制、预警和处置机制、市场退出制度等长期缺位，使我国股票

5、市场发展不稳定、企业债券市场发展相对滞后。（3）企业落后的产权制度造成我国企业与西方企业融资偏好不同的原因在于产权制度的差异。西方以私有产权为基础，而我国则是以国有产权为主。国有企业的融资决策者是企业的管理层，而融资成本的承担者是国家和债权人。这种权利与义务的不对等，使国企在做出融资决策时，是以自身利益最大化，而不是以国家、债权人利益最大化为出发点。在缺乏强有力的股权约束的环境下，股权融资没有还本付息的压力，股票分红可以暂不分配，股权资金被视为无须还本付息的廉价资金。股权稀释虽然会降低企业价值，影响股东利

6、益，损害国家的利益，但对企业管理层利益并没有损害。没有分红的压力，企业的股权融资成本大大降低，相对于债券融资的利息回报的硬约束，因此上市公司的管理层更愿意选择低成本的股权融资，而不选择债权融资，这也从另一个角度说明了我国直接金融市场中，股票市场和债券市场发展不平衡的原因。三、中美金融市场在调节功能上的比较金融市场的调节功能体现在两个方面，一是金融市场的自发调节机制，二是为政府对宏观经济的间接调控创造条件。1.中美金融市场自发调节机制的比较和分析在金融市场的大量融资活动中，投资者为了自身利益，会谨慎选择符合

7、市场需求、投资效益高的投资对象，抛弃经营绩效差、投资效益低的投资对象，由此对微观经济部门的运行进行直接调整。所以，金融市场的自发调节机制能否正常运行，很大程度上取决于参与这些经济活动的投资者。在美国股票市场，机构投资者是市场的中坚力量。根据2009年TheConferenceBoard的统计调查，美国股票市场中，仅养老基金、互惠基金、保险基金和各类捐赠式基金持有的股权总额就占到美国股票市值的50.6%。在交易活动方面，美国三大证券交易所每天的交易中，个体散户日均成交量仅占总体成交的11%，而互惠基金、保险

8、基金和各类资产管理公司完成的成交量占总成交量的17%，对冲基金占15%，做市商、投行自营业务和高频交易占56%，其中超过10000股的大单分析显示，机构与机构、做市商与做市商、机构与做市商作为交易对手的比例高达95.9%。在中国股票市场，截至2012年底，我国专业机构投资者所持A股流通市值占比为17.4%，个人持股占25.3%，企业等一般机构持股占57.3%，而发达国家专业机构投资者所持股票市值占比在70%左右。另外，在成交额