上市公司分红差异影响因素分析研究

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1、上市公司分红差异影响因素分析研究于海凤王宗婉摘要：为上市公司分红差异的解决提供了一定的理论依据，有利于维护财务体系的完整性、可操作性和可控性，对上市公司财务治理体系的建设与完善有较强的理论和现实意义。..关键词：上市公司分红差异影响因素规范建议一、引言股利理论最早是在1956年，由美国的Lintner开始研究，此后许多西方学者开始以不同的视角，对股利理论开展了更加深入的研究。但是，股利政策制定的影响因素较多，如法律法规、市场反应、宏观经济、财务状况等，所以研究起来困难很大。我国上海证券交易所从1990年12月19日正式挂牌营业，至今已历经了二十余年的发展，沪、深

2、两个证券交易所的上市公司数量从几家壮大到2000余家，市值也从几百万扩大到几十万亿，然而不愿意看到的是上市公司的分红水平并没有像公司家数与市值规模扩大一样有所提升。目前，我国上市公司的分红水平仍远低于国际先进水平。二、上市公司分红差异的现状（一）创业板上市公司分红水平高创业板市场自开创以来，发展迅速，新上市公司数量逐年增加，市场规模稳步扩大。同时，上市公司多聚集于战略性新兴产业，高成长特征显著[1]。依据股利分配理论分析，投资者收益回报的主要方式是上市公司提取净利润中的一定比例金额分配给投资者。对比主板、中小板与创业板上市公司分红情况，创业板分红的范围最广、水平

3、最高、力度最大，最值得投资者投资。（二）大型蓝筹公司成为现金分红的中坚力量上市公司近五年现金分红占本年净利润的比例逐渐下降，唯有大型蓝筹股比例较高，堪称中坚力量。据统计，现金分红金额大于十万元的，2010年为39家，2011年为38家，2012年为53家，三年总数约占同年度上市公司总数的2%，但是，现金分红水平却占分红总数的80%，属于当今资本市场里分红能力相对较高的上市公司。比如大型蓝筹股中的沪深300指数成份股，在2012年分红公司总数比例为86%，分红金额占总净利润的30.5%[2]。（三）主板上市公司派现面窄派限额少据统计，2010年A股上市公司派现面是

4、自2006年以来最广的一年，派现面为61.68%。而2006年的派现面仅有49.1%，1387家上市公司只有681家进行了派现。其中，有411家上市公司在2006-2010年期间连续5年未分红，所占比例达到29%；有146家上市公司4年未分红，所占比例达到40%；此外，能够实现每年分红的上市公司仅有368家，占比26%[3]。（四）极品铁公鸡连续十七年不分红自从成立股市至今，融资总额为23397亿元，分红总金额却只有8266亿元，占比仅为融资总额的35%。其中，仅有6.4%即102家上市公司累计分红金额多于融资总额。据不完全统计，除去ST类上市公司，2008年以

5、前共有110家上市公司十年以上未分红，有62家上市公司十年以上为未派现；有386家上市公司五年以上未分红，最具有代表性的莫过于金杯汽车，自1992年上市以来，已经连续17年未给股民分过一分钱，堪称股市极品铁公鸡[4]。三、上市公司分红差异及影响因素的分析（一）导致上市公司分红差异的外部因素1.法律法规等政策性因素股利股利政策既要考虑股东的利益，也要考虑公司的财务情况和投资机会。而且股利政策要在不违反公司法、税法、商法等相关法律的前提下确定。在我国证券市场初期，由于制度的不完善，股利政策的制定存在着“内部人控制”的情况。因此我国制定了《公司法》、《关于规范上市公司

6、若干问题的通知》、《上市公司新股发行管理办法》等许多关于股利政策的法律和行政法规。2.市场的成熟程度我国特殊的股票市场环境和投资者水平也会对股利分配产生重要的影响。例如，自1994至1999年间，在我国的“炒股”热潮中，股票二级市场投机泡沫严重；2008年次贷危机到来前，同样的热潮又出现在我国的股票市场中，投资者盲目跟进，他们坚信股票能够带来财富，而不会去关心公司的实际状况和公司的股利分配政策，这也导致了许多上市公司根本没有分配股利[5]。3.上市公司的入市模式目前，我国民营上市公司很少通过IPO方式直接入市，主要通过购买上市公司股份获得上市公司的控制权，再将与

7、自己相关的业务及资产注入的方式，即买壳上市，最终达到间接上市。通过这种方式入市的上市公司，控制权需要经过多重环节，两权分离现象比较严重，经常以较少的现金流量获取控制权，所以对分红热情度不高。（二）导致上市公司分红差异的内部因素1.公司个体盈利水平影响分红政策稳定性上市公司业绩下滑是造成分红政策不稳定的重要原因，利润的大幅下滑会制约分红的实施。当企业现金充足、偿债能力较好时，企业才会发放现金股利。然而，许多企业虽盈利水平较高，但是资产中应收账款比重相当大，现金流量极少，想派发红利也是有心无；当企业业绩下滑导致可分配利润减少、现金不足时，企业就更难支付现金股利，所以

8、说，公司盈利水平与公司分