民企上市怪现象不仅反映了民企自身缺陷和上市过程中.doc

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1、民企上市“怪现象”不仅反映了民企自身缺陷和上市过程中的障碍限制，也反映出民企融资体系的畸形结构，这些都不利于民企进一步地发展。我国民营企业上市“怪现象”探究金通证券叶新江石正华程玉锋郑健敏刘建毅民营经济在国民经济中的重要地位和它在我国证券市场中的弱小声音形成鲜明对比，对于这种反差的原因和对策，众多学者进行了研究如中国社科院的杨天宇认为是政府对证券市场的隐性担保契约引发国有企业、民营企业对直接融资成本的不同评价，从而导致了阻碍民营企业上市融资的“逆向选择”现象；浙江上市办主任丁敏哲（上海证券报2003-8-31）的“民营企业上市：现状、问题与对策”

2、主要从政府角度对其作了论述；陈建军撰文（上海证券报2003-12-21）认为是温州民企股权复杂；陈功（中国经营报2002-07-29）认为，我国民营企业中的绝大多数都承受不起现在以及今后的上市公司运转成本； 商务周刊 ( 2003-9-27) 刊文认为《上市是把双刃剑民企依旧冷淡上市》等等。，但这些研究都未能很好地解释“为什么国内上市的民企往往不是当地最好、最大的民营企业”、“为什么一些盈利能力较好的民企舍近求远去香港、美国和新加坡上市”等问题。本文借助实证的数据分析和实地调研所得资料，尤其是通过走访民营经济发达的浙江各地的拟上市、已上市民营企业

3、及当地的上市主管部门所获得的丰富实地调研资料，较全面地剖析了民企上市过程中的各种困难，分析论证了其产生的原因及深层次因素（既包括民营企业自身的因素，也包括地方各级行政部门、中介机构及目前的上市法规等所形成的外部障碍）。在此基础上，提出了具有针对性的政策建议。我国民营企业的上市状况分析由于早期受到观念、上市额度等因素的限制，只有极少数民营企业中的幸运儿才能进入证券市场。随着近几年我国证券市场的发展，上市公司数量不断增多，民企上市公司也逐渐增多，其占总体上市公司的比例也由1993年的2.4%上升到1999年的最高比例31.6%，随后开始回落。据统计，

4、截止2003年10月底，我国境内A股证券市场共231家民营企业入主上市公司并成为第一大股东,占同期我国境内上市公司总数的18%。从民企上市的地区分布看（见表1），民营企业的上市方式以买壳上市较多。截止2003年10月底，境内上市公司中以买壳上市的民企上市公司为144家，是以直接上市的民企上市公司家数的1.66倍；浙江省民营企业上市公司居全国首位，且主要以直接上市为主，这与浙江发达的民营经济密不可分。浙江省民营企业上市公司家数为25家，居全国首位，其中以直接上市方式的有19家，亦为全国首位。表1我国民营企业上市的地区分布表地区上市方式合计地区上市方

5、式合计直接上市买壳上市直接上市买壳上市浙江19625山东156四川61420北京325上海51419陕西213江苏9615河南213广东5813广西123深圳21113云南033福建4913内蒙古033湖北4812山西112湖南369贵州022新疆459青海022辽宁279河北022黑龙江448甘肃112海南268江西101重庆156西藏011吉林156宁夏011安徽336天津101总计87144231数据来源：上海聚源数据有限公司我国在境外上市的公司总体来说不多，而民营企业所占比例较高。截止2002年底，全国民营企业在海外上市的企业共有83家，

6、其中在香港上市的有44家，在美国上市的有21家，在新加坡上市的有18家。据香港联交所的统计资料显示，2002年在香港成功上市的117家公司中，有64家属中资企业，其中44家为民企，总融资额超过50亿港元，民企股成为香港证券市场上活跃的新兴力量。这些民企的上市形式主要为IPO和借壳上市等，其中借壳上市的比重较大。民营企业上市“怪现象”探析随着民营经济的发展，我国民营企业上市的数量在不断增加，但从微观角度看，民企上市却存在着一些有悖常理的“怪现象”。本文在此以民营经济较发达、民企上市公司最多的浙江为主要调研对象，重点对民企在上市方面表现出的这些“怪现

7、象”进行剖析。一、怪现象一：民营经济发达的地区上市公司却很少在全国范围内，浙江民营经济最为发达；而在浙江，温州的民营经济更是全国闻名。尽管浙江的民企上市家数居全国首位，但在浙江民营经济最发达的温州地区民企上市公司却是最少。到目前为止，温州地区只有一家上市公司浙江东日，且是国有企业。是什么导致这种局面的呢？1．独特的民间融资对民企上市产生“挤出效应”。在温州民营企业的发展过程中普遍形成了一种独特的内源融资制度安排，即企业对于股东资本投入的回报，也按照对外借款一样定期计付利息，利率参照民间借款(一般为法定利率的2～3倍)，多为按季付息，用于股东个人和

8、家庭的消费支出。在这样的制度安排下，年终分红（利息之外的盈余）一般都留在企业，为企业提供持续的内源融资。这对民企寻求上市融资产生了“挤出