民企境外上市案例

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1、中国民企境外上市研究①以十方为例近年来，中国民营企业在海外资本市场上日渐活跃，通过各种方式在各类海外证券交易所挂牌上市的数量迅速增加。如何选择海外上市地、如何选择适当的融资方式成为每一个有着资金需求和上市期望的企业必须考虑的战略问题。本案例从财务顾问公司的角度，通过详细分析一个中国传媒类民企在海外上市的曲折经历，探讨中国民企成功实现海外上市的多种方式，总结其中的优劣和经验教训，并尝试为未来中国A股市场的发展提供参考和启示。1综述1.1公司简介十方控股有限公司（香港联交所股票代码：1831，以下简称“十方”或“公司”）通过遍布中

2、国8个省份、超过16个二、三线城市的报纸伙伴网络为广告商提供整套印刷媒体及数字媒体服务。十方的多城市业务模式在中国独树一帜。通过此模式，十方与其报纸伙伴订立合作合同，由他们向十方提供出售报纸广告位的独家权利。十方随后将广告位与增值广告服务如设计、版面、内容规划及活动筹办等组合起来，形成整套一站式解决方案提供给广告客户。十方与报纸伙伴强有力的关系是其业务模式的一个重要环节。截至其香港上市日（即2010年12月3日），旗下共有十一名独家报纸伙伴，其中大部分为都市报，以在其各自所在城市的发行量计算均属当地最大的报纸之一。公司的收入及

3、净利润在近几年得到快速增长。例如，2007、2008年财务年度营业收入分别达到1.5亿元和3.6亿元，而净利润分别为3220万元和7920万。随着业务的增长，公司的资金需求急速扩大，公司董事会开始考虑通过上市募集资金，实现公司的进一步扩大。然而，这一业务模式独特、业绩增长迅速的企业没有选择A股上市。出于对时间表不可控的担忧，尽管有A股传媒类上市公司高市盈率的吸引，十方的董事会还是选择了境外上市，为的是尽快募集到资金以抓住中国文化体制改革带来的机遇。但是，受2008年全球金融危机的影响，公司的上市从2008年下半年开始①本案例源

4、自FMBA2009肖振彬的毕业论文，在此对原作者表示感谢。1正式启动至2010年12月成功在香港联交所挂牌，共历时近2年半，先后经历了SPAC合并、私募和香港上市三个战略发展阶段。下文也将分三个阶段描述这一过程。1.2上市历程综述第一阶段是2008年下半年至2009年下半年为SPAC合并期。公司在此期间梳理公司业务结构，整合集团业务，为与SPAC合并做准备。SPAC是SpecialPurposedAcquisitionCorporation的简称，其为一家已经在美国上市的公司，但该公司只有现金（从几千万美元至数亿美元不等），存

5、在的目的即是为了收购一家目标公司的业务，以实现目标公司的反向收购上市。2009年1月底，历时近半年准备后，十方成功实现与SPAC的合并，但由于金融危机，SPAC的原股东（主要是对冲基金）大多选择了让十方回购其股份，SPAC中留下的现金很少，无法满足公司的业务发展需求。第二阶段，2009年下半年起，公司转向境内外私募股权基金（即PrivateEquityFunds，下文简称“PE”）募集资金，前后与超过20家PE谈判，最终选定了包括建银国际、香港新世界集团、中化欧洲资本、美国邓普顿基金在内的四家知名境外基金，于2009年末签订框

6、架合作协议，并经历了中介机构长达数月的尽职调查后，于2010年2月最终获得3500万美元资金注入。第三阶段，在四家PE的要求下，公司在2010年初启动了香港上市计划，选定麦格理、建银国际为保荐人，开始向香港联交所递交材料申请上市。尽管在上市路演期间即2010年11月经历了香港恒生指数大跌、北韩炮击等一系列不利因素影响，公司还是从香港、新加坡、伦敦三地获得了足额订单，成功实现上市融资7000万美元，为两年半的历程画上了一个接近圆满的句号。十方的海外上市历程涉及美国资本市场和香港资本市场、私募融资和公开上市、反向收购上市和传统IP

7、O上市，是研究中国企业海外融资之路的不可多得的题材，为中国其它民营企业具有一定的借鉴意义。22中国企业融资渠道概述随着近年来国内资本市场的快速发展和中国加入全球化进程的推进，中国企业的融资渠道不断拓宽，越来越多的企业走出国门，寻求在境外资本市场发行股票上市融资。可供中国企业选择的境外地区和国家主要有：香港，美国，新加坡，加拿大，英国，韩国等。其中香港资本市场和美国资本市场是最为中国企业心仪的上市地，也是最多中国企业挂牌的上市地。此外，与上市相关，私募股权投资（PE）市场近年来也十分活跃，不仅境外私募股权投资基金纷纷进驻国内，寻

8、找良好的投资机会，国内也涌现了众多或依托政府资源或由民间资本集合而成的人民币基金。2.1中国A股市场概述从1990年12月至今，A股市场从无到有、从小到大，跌宕起伏20年，不断发展壮大。虽然仍存在各种问题，但毫无疑问的是，A股市场融资功能与制度不断完善、市场规模持续扩大。2根