轻工制造行业定制家居三季报深度解析：业绩降速背景下的一些客观思考.docx

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1、行业报告

2、行业深度研究内容目录1.定制家居板块18Q1-Q3经营情况回顾32.经营层面数据透视32.1.门店增长——上市公司前三季度开店符合预期42.2.客单价——套餐推动客单价进一步抬升53.财务数据透视经营成果53.1.价格战观察——小品牌定位差异化，无意打价格战53.2.收入前瞻指标——看预收款和销货现金流怎么说63.3.规模经济性——逐步体现83.4.盈利质量——大宗占比提升/配套品销售影响净现金流104.总结及投资建议12图表目录图1：定制家居企业客单价（元，按终端售价口径）稳步增长错误!未定义书签。图2：定制企业18Q1-3毛利率和销售费用率变动比例（pct）5图3：1

3、8年刨花板价格维稳6图4：18年中纤板价格维稳6图5：定制家居企业预收账款在总资产占比7图6：定制企业各季度销货现金流比上收入比值基本大于18图7：欧派、好莱客、志邦和我乐18Q3销货现金流增长快于收入8图8：定制板块企业期间费用率变动9图9：定制板块企业18Q3毛利率有所提升9图10：定制家居企业18Q3单季度毛利率同比和环比变动幅度（pct）9图11：定制家居企业应收账款在总收入中占比提升明显10图12：经营活动现金流净额比上净利润比值下降明显11表1：定制板块17Q1~18Q3单季度收入增速比较3表2：定制企业单季度利润增速对比3表3：尚品宅配近年直营、经销门店增长情况（单位

4、：家，）4表4：索菲亚近年经销门店增长情况（单位：家，）4表5：志邦、金牌、皮阿诺、好莱客、我乐近年经销门店增长情况（单位：家，）4表6：定制企业17Q1-3和18Q1-3毛利率和销售费用率情况6表7：定制板块企业预收账款环比均实现增长6表8：定制家居企业单季度销售商品或提供劳务收到的现金同比增长7表9：定制家居企业18Q3期间费用率整体稳定8表10：定制家居企业应收账款变动情况10表11：部分定制家居企业18Q1-3经营活动现金流同比下降11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明13行业报告

5、行业深度研究1.定制家居板块18Q1-Q3经营情况回顾定制板块18Q3收入增速有所放缓，

6、还需观察四季度情况。上市定制企业18Q3总体收入增速16.3，18Q3定制企业出现不同程度收入增速放缓，欧派因为去年橱柜基数高，导致三季度收入增速放缓较多。表1：定制板块17Q1~18Q3单季度收入增速比较单季度收入增速17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q3欧派家居20.544.940.533.531.621.110.7尚品宅配27.632.032.634.338.830.622.7索菲亚48.349.435.522.630.313.820.1好莱客35.235.525.628.030.922.715.4志邦家居37.640.930.741.538.319.15.

7、5金牌厨柜42.89.634.922.226.28.619.2皮阿诺51.247.830.215.973.824.239.4我乐家居103.327.936.024.326.026.725.5行业平均32.939.635.529.733.720.916.3资料来源：公司公告，天风证券研究所18Q3利润增速伴随收入有所下滑。18Q3定制板块利润增速伴随收入增速下降出现下滑，但仍高于收入增速，单季度行业平均增速为21.3。部分公司是由于非经常性收益较高所致，主要是理财收益增加，或政府补贴增多。剔除非经常性损益来看，定制企业利润增长仍较为稳健。全行业18Q3扣非归母净利润增速为17.7。其

8、中我乐和皮阿诺的扣非净利润增长强劲，18Q3分别扣非归母净利润增速为55.9/38.8。我乐和皮阿诺都是由于去年同期基数很低，今年三季度毛利率有1个百分点左右的提升所致。表2：定制企业单季度利润增速对比指标单季度归母净利润增速单季度扣非利润增速公司17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q118Q218Q3欧派家居33.333.431.251.432.532.922.615.540.221.3尚品宅配23.025.656.527.129.239.121.0-36.123.91.7索菲亚46.847.335.229.433.522.514.736.518.718

9、.9好莱客86.148.636.426.538.476.19.240.127.81.9志邦家居51.021.331.134.548.247.220.126.132.811.6金牌厨柜114.5106.1147.435.984.318.130.548.0-1.923.1皮阿诺304.535.020.2-22.458.634.151.8118.4-6.538.8我乐家居72.1102.47.13.5-121.468.167.4-161.850.155.9行业平均168.4