人民币汇率与全球货币体系论文

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1、人民币汇率与全球货币体系论文.freelson）在最近中央财经大学主办的国际研讨会上从理论上阐述了他主张人民币汇率升值的观点；本刊编译这篇演讲稿，以供进一步研究人民币汇率问题参考。最近几个月来人民币汇率问题受到关注，无论中国的态度如何，这都表明中国在世界经济舞台上已经显示出越来越强大的力量。这种关注不会消失，所以中国必须学会在世界经济舞台上扮演新的角色.freelonollyMahar一起）曾试着这样做，作为计算基本均衡汇率的基础之一。我在一篇论文里（威廉姆森2003）重复了这一做法，这篇论文是为国际经济研究所下个月举行的会议准备

2、的讲稿，此次会议的议题主要是关于纠正美元近年来高估的问题。下文中我将以中国为例进行研究。现在的问题仅仅是，我们需要一组一致的经常账户余额作为世界经济模型的代入数据，这样就能计算出一组目标汇率。将数据相加（允许有世界统计误差），得到的目标汇率（基本均衡汇率）也是一致的。基本均衡汇率在人民币上的运用近期中国经济似乎有过热迹象。银行贷款急剧扩张，投资速度与东南亚经济危机前一些亚洲国家的情况相似。数据表明，中国的经常账户顺差已经持续很久。不仅如此，中国已经成为净资本流入国，这是因为中国作为欠发达国家制定了吸引大量投资促进快速发展的基本国策

3、所致。由于这两个因素，中国的外汇储备已经增长到世界第二位（在日本之后）。换句话说，中国对外盈余已经很大。所以中国已处于这样一个显而易见的状态，无论从外部还是从内部因素考虑，中国都可以从货币升值中得到好处。人民币升值可以缓解国内经济的紧张状态，同时也可以减少对外盈余和外汇储备。反对人民币升值、维持和美元按不变汇率挂钩的理由有如下几点：1.“中国的经常账户盈余最近在减少，且随着履行世界贸易组织成员国的义务，放弃进口限制，贸易顺差会进一步减少。”不错，贸易盈余是减少了，但仍是盈余，而不是赤字。而赤字对于中国来说是合适的；而且如果国内经济

4、发展稳定（即过度的需求消除），盈余将又会增长。确实，进口自由化使得进口增加而盈余减少，但即将到来的“多边纤维协议”的废除会使中国纺织品和服装出口迅速增加，从而使盈余增加。2.“如果中国使资本输出自由化，那么将会导致资本输出猛增，外汇储备就会逆转。”这是事实，但这只能构成一个反对资本输出自由化的理由，而不是反对人民币升值的理由。许多中国人输出资本的原因并不是国内资本回报率低，而是因为他们害怕如果其他人获得了提取存款的自由并将存款转移到国外，就会发生银行系统的危机。答案是至少把资本输出自由化推迟到银行系统整顿完毕。然而，银行系统的整顿

5、却受到拖延，因为大规模的外汇储备导致了基础货币投放增多，从而使得银行系统贷款增多，而其中的许多贷款在经济不景气时很可能变成坏账。3.“中国保持汇率稳定的政策对稳定亚洲经济有积极作用，例如在1997年亚洲金融危机中。”确实，中国在那个艰难时刻坚持人民币不贬值对遏制危机蔓延起到了很大作用。但是，事实是，即使在1997年那个时候中国还有能力实行不贬值的政策，表明了中国的国际收支地位很强，随着亚洲经济的恢复，中国的国际收支状况比那时更好了。中国实行人民币跟着美元下跌的政策使得其他亚洲竞争者不敢让他们的货币对美元相对升值。这样的政策在现在这

6、种关系中很难对亚洲目前的经济稳定做出贡献。4.“升值会对中国经济增长造成负面影响，因此不应减少国际收支盈余。”如果增长仅仅决定于需求，这样的说法确实有意义。但事实上是供给（而不是需求）方面的限制现在抑制了中国经济的增长。投资率很高（根据我同事MorrisGoldstein的说法，占GDP的40％），而且投资是通过一个有着相当危险的高增长率的银行借款来融资的。人民币升值将会给投资者提供更多的机会，还会促使消费增长。而且还可以降低外汇储备的积累，化解由此带来的信贷扩张风险。这将会减少经济进程以发生金融危机而告终的可能性，而金融危机才会

7、真正损害中国经济增长。总之，上述反对人民币升值的原因是没有说服力的。如果人民币升值，升值多少才是令人满意的？这取决于经常账户要调整多大程度是合适的。在1996年，MollyMahar和我认为在未来几年内，一个占GDP2.8％的经常账户逆差对中国来说是合适的，我们的观点是基于中国是一个可以通过增加投资使国内投资大于国内储蓄的发展中国家e.而且我们认为中国在引进足够的资本来为经常账户逆差融资方面是没有困难的。事实上，中国已经在引进资本，但是无疑是在一个相对小的规模上，平均大约在GDP的1％。当然，如果中国一直努力这样做，或许他可以引进

8、更多的资本。我的同事MorrisGoldstein和NicholasLardy认为，考虑到中国资本流入占GDP的1％，中国应该追求一个占GDP的1％的经常账户逆差的目标，从而使中国达到国际收支的总体平衡。他们的观点是合理的。据此，他们已宣布他们计算