人民币汇率与全球货币体系

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1、人民币汇率与全球货币体系自去年年初以来，国际上要求人民币汇率升值的呼声曰高。我国政府坚持人民币稳定的政策在赢得广泛赞成和支持的同时，也招致一些异议。基本均衡汇率的创始人，美国经济学家约翰•威廉姆森(Johnwilliamson)在最近中央财经大学主办的国际研讨会上从理论上阐述了他主张人民币汇率升值的观点；本刊编译这篇演讲稿，以供进一步研究人民币汇率问题参考。最近几个月来人民币汇率问题受到关注，无论中国的态度如何，这都表明中国在世界经济舞台上已经显示出越来越强大的力量。这种关注不会消失，所以中国必须学会在世界经济舞台上扮演新的角色

2、，同时世界其他国家也必须学会与日益强盛的中国共处。我很荣幸今天有机会就这个话题来阐述我的观点。我的演讲主要涉及三方面内容。首先，我介绍我所说的“基本均衡汇率”及其计算方法；第二，我想用它说明当前情况下人民币汇价的理想水平，我将阐明，即使对中国自身来讲，人民币的升值也是有必要的。我想说的第三点是，我认为中国政府没有采纳放弃资本管制、实行浮动汇率的建议是正确的。基本均衡汇率的定义和测算在考虑一种货币的理想汇率水平时，我们必须考虑到，怎样的汇率才能在中期内使宏观经济政策同时达到两方面的基本目标，即内部平衡和外部平衡。所谓内部平衡，指的

3、是无通胀下的充分就业；所谓外部平衡指的是国际收支维持在可持续的理想状态。如果汇率被高估，意味着经济会出现通货紧缩或者不可持续的国际收支逆差，或者两种情况都有；相反，如果汇率被低估，则意味着经济（或金融系统）会出现通货膨胀或国际收支顺差的情况，或者两种情况都出现。基本均衡汇率就是避免这两种不好的结果出现的汇率水平，它有利于宏观经济在中期内良好地运行。真正的基本均衡汇率指的是影响宏观经济产出的实际有效汇率。从这个意义上说，中国目前实行的汇率政策导致了极不稳定的汇率：在美元大幅贬值的时候，维持人民币对美元的双边汇率不变，人民币本身也随

4、之贬值了（人民币搭了美元贬值的车）。一般来讲，通过观察一国宏观经济情况，我们就能够大体知道其货币汇率是被高估的、基本平衡的还是被低估的。如果一国经济过热，同时他的经常账户顺差过多或逆差过少（相对于保持未来国际收支可维持性所需要的经常账户余额来说），那么其货币是被低估的；相反，如果经济未充分就业，并由于经常项目逆差大于可通过持续资本流入所得到的融资而导致储备流失，货币则被高估。如果不同的指标指向不同方向，情况就会比较复杂，这就需要用一些宏观经济模型做出判断。比如说，一国经济过热的同时出现不可维持的国际收支逆差，我们就需要考虑消除过

5、渡需求之后情况将会怎样。要令人信服地回答这个问题也需要一些模型，虽然可能一个很简单的模型就足以说明问题。如果我们能得出这样的结论：只要消除过渡需求压力就会使国际收支平衡，那么就可以认为货币没有被高估。事实上，可以想象，当经济达到内部平衡，国际收支情况有可能是不可维持的顺差，这种情况下货币实际上是被低估了。如果己经知道汇率扭曲，下面的问题就是判断扭曲的程度多大。这也不可避免地要用到一些量化的宏观经济模型，虽然它可能是粗略的甚至不明确的。这里需要用到一种旧的模型，它通过测量经济活动与实际汇率来解释经常账户状况。用这类模型可计算出经济

6、活动在正常、可维持的情况下，为达到经常账户目标所需的实际汇率的变动。毫无疑问，还有很多有趣的问题值得考虑，比如怎样达到分析指标所预期的汇率水平，但这并没有使简单模型的分析不合逻辑。因为贬值预期会导致通货膨胀，降低实际汇率，我们也需要一些方法（是模型的一部分或是独立的）来估算名义汇率的变动，以估算出实际；汇率的理想水平。但是，汇率并不是一个国家的问题。小国可自由选择自己的汇率而不会招致其他国家太多的干预，但对于一个大国来说，它在选择汇率时必须考虑到其他国家的利益，因为它的汇率会影响其他国家的有效汇率。因此我一直强调在确定基本均衡汇

7、率时必须同时考虑到所有的大国。也许我们会问，在其充分就业的情况下怎样的汇率组合才能够使所有经济体在充分就业的情况下，国际收支情况达到一个令人满意的结果，这需要运用一个合适的宏观经济模型。如果下面的说法正确：即由于各国收支目标存在冲突，总体上无法得到令各方都满意的国际收支水平，那么我上面提到的做法就是不可行的。一些经济学家（大多数是那些认为不是供给影响产出而是需求影响产出的凯恩斯主义者）认为，所有国家都倾向于追求更大的经常账户顺差，而我们大多数人认为这种说法是重商主义的陈词滥调。如果是供给影响产出，在产出通常受供给约束的情况下，更

8、具竞争性的汇率有利于刺激投资欲望，却不利于控制投资资源。增长最大化的汇率就是使可利用资源和投资愿望达到边际平衡的汇率。假设原则上可行，我们需要设计一套能令所有国家满意或至少是可接受的经常账户水平。1998年SimonWren-Levis和RebeccaDrive