浅析试论二板市场的风险及其防范机制论文

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1、浅析试论二板市场的风险及其防范机制论文.freelX(美国证券交易所)设立的ECM和英国的USM都因上市公司太少和交易量稀少无法维持生存而分别于1995年和1996年相继关闭。从中国的情况来看，二板市场初始阶段所面临流动性风险的重要成因，主要有两个方面:1.受传统的和现存文化习惯的影响，中国投资者普遍缺乏创新、开拓冒险精神，一般不愿意臂较大的风险去获取较高的收益。二板市场上的投资风险必然大于主板市场，所以在其建立初期的一段时期内，投资者可能会抱观望态度，不积极参与交易，交易清淡必然增加二板市场上的流动性

2、风险。2.高新技术企业的发展需要经历一个过程，它在我国还处在起步阶段，二板市场所需要的高成长性高新技术企业必须达到一定的上市标准(尽管标准放宽)，上市企业必须从众多企业中经过谨慎严格筛选出来，从而导致了上市资源不足。二、对建立二板市场风险防范机制的思考(一)在上市规则方面的防范机制1.要求上市公司内部具有完善的治理结构。二板市场对上市公司外部监管的有限必然要求上市公司内部监管的加强。因此，加强上市企业管理行为和运行机制的约束就非常重要。例如，对上市公司的股东大会、董事会、监事会人员构成、议事程序和规则提

3、出具体明确要求，强制企业规范管理行为，完善管理制度，建立内部控制机制。香港GEM(创业板市场)在完善公司治理结构方面采取的措施值得借鉴:(1)成立审核委员会，审查有关内部监管事宜及预先批定董事薪酬的增加;(2)委任至少两名独立非执行董事;(3)指定一名执行董事为监察主任，以促使公司及董事遵守创业板的上市规则;(4)聘任一名全职合格的会计师来行使监管财务、会计及内部监管的职能。2.建立保荐人制度。保荐人制度是国际上通行的防范二板市场风险的一项重要制度安排。由于监管机构对上市公司的审查能力有限，所以利用保荐

4、人制度来监督和扶持上市公司是二板市场上的一大特征。保荐人一般是经过监管机构专门资格认证的投资银行。二板市场上保荐人的责任要远远超过主板市场上投资银行的责任。香港的GEM要求由保荐人负责发行人申请上市时的资料披露，发行人在上市后亦需继续聘用保荐人为期两年，保荐人必须以顾问身份协助发行人持续遵守上市规则(二)在交易规则方面的防范机制1.严格市场准人的条件。二板市场比较适合于专业投资者和充分了解市场、爱好高风险投资以期获得较高资本增值的投资者。香港GEM是通过“买者自负”的原则来限制个人投资者和鼓励机构投资者

5、的进人。所谓“买者自负”原则是指在充分披露信息的前提下，GEM规定投资者在被准许买卖股票之前，必须与其经纪人另外签署一份协议，以确认其明白当中所涉及的市场风险。香港联交所发挥的作用将极其有限，并且不会对申请人的经营能力作出评估。中国大陆目前的市场发育程度和市场参与主体的素质与香港的均有较大差距，因此在不成熟的市场环境下，二板市场仅仅实施“买者自负”原则是不够的。笔者认为，在市场建立初期还应设置最低交易额来限制某些投资者的准人，虽然这个措施有降低市场流动性的嫌疑，但是这种“高门槛”操作简单，适合监管机构在

6、市场建立初期采用。2.建立做市商制度。做市商是指在证券市场上由具备一定实力和信誉度的证券经营法人作为主要的集中型经纪商，不断向公众交易者报出某些特定证券的价格(即双向报价)，并在所报价位上接受公众买卖要求。NASDAQ市场的高效率在很大程度上要归功于其成功的做市商制度。为限制做市商垄断报价能力，确保适度竞争的展开，NASDAQ规定每只股票至少要有4家做市商做市。实际上，NASDAQ的每只股票平均有10家做市商做市。而且有印多家金融机构为做市商提供交易资金。对利润的追求刺激做市商为市场争取更多的交易量，众

7、多的金融机构的支持为市场提供了充足的资金，使得NASDAQ具有较高的流动性。做市商制度是一种通过市场机制来间接保持市场流动性和维护价格稳定性的制度，在有效性方面，这种制度远商于一些直接防范风险的措施(比如对市场主体准人的限制和涨跌停板制度)，因此在中国建立做市商制度势在必行。当然，这种制度的建立需要一定的条件来支撑，比如拥有大量的机构投资者、金融市场价格传导机制的畅通等等。所以，在中国证券市场上建立做市商制度应是一个循序渐进的过程。3.设置涨跌停板制度。考虑到二板市场的独特定位，其涨跌停板的幅度应该高于

8、主板市场，比如20%或25%。(三)在监管规则方面的风险防范机制1.加强监管的高效性。二板市场独特的市场定位要求对某些方面的监管是有限的。这种有限性指中国证监会对发行人经营能力和在决定上市申请人是否适合上市问题上有限的评估作用。证监会对上市文件审阅的主要目的只限于确保其符合《公司法》、《证券法》等有关条例及在二板上市规则的要求;同样，证监会对公司必须公开披露的文件在刊发前对其作出的审查也仅仅是查核这些文件是否符合二板市场上市规则。但另一方面