试论二板市场的风险及其防范机制

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1、试论二板市场的风险及其防范机制　　论文关键词：二板市场　风险　防范机制　　论文摘要：建立我国的二板市场对于适应全球经济一体化、发展我国的风险投资事业、解决祈兴高科技产业难等问趁具有极为重要的意义。然而，二板市场独特的市场定位和规则以及市场本身初生的脆弱性决定了这个市场具有高风险性的特征。　　一、二板市场的风险分析　　(一)上市公司的经营风险二板市场作为风险投资的退出机制，其绝大部分上市公司都是中小型的高科技企业，包括通过现有企业高科技化形成的和新生的高科技企业，这些企业一方面具有高成长性，另一方面则具有高风

2、险性。高风险性主要表现在三个方面:1.技术风险。将高科技转化为现实的产品或劳务具有明显的不确定性，存在出现技术失败而造成损失的可能;2.市场风险。高科技产品面对着一个竞争激烈的市场，市场能否接受以及什么时候接受这种产品，它的扩散速度以及竞争能力都存在不确定性，因此，存在营销失败的可能性;3.财务风险。对于一个新项目，投资预算很难完全确定，同时投资能否回收存在着诸多不确定性。事实上，国外多项实证研究都表明，高科技行业的企业成活率要比其他行业低得多。这三个方面的风险使上市公司存在着较高的经营风险。　　(二)市场

3、参与主体的道德风险　　二板市场提供的风险资本在某种程度上缓解了由于市场信息不对称带来的逆向选择间题。但无法解决甚至会加探市场参与主体的道德风险。所谓道德风险指交易发生后筹资者从事那些从投资者观点来看并不期望进行的活动。这种由于企业和中介道德风险产生的违法行为都将对投资者构成严重威胁。道德风险的大量存在是目前我国证券市场发展和规范的一大障碍。而上市公司虚假披露财务状况是种种道德风险中最为严重的问题，大量的虚盈实亏造成许多上市公司的股价与其真实业绩严重不符，股价的巨幅波动，最终导致资源配置的扭曲和中国资本市场低

4、效率。二板市场较低的上市标准和外部有限的监管将更有可能导致一些急功近利的企业和金融中介急于上市融资而忽视公司业务、管理和投资者利益保护的违法行为，这些行为包括上市公司的虚假陈述、管理层不履行应尽义务、保荐人虚报资格、保荐人和上市公司串通欺骗投资者等等。　　(三)价格风险二板市场的投资者必须承受由于股价剧烈波动特别是大幅下跌而带来巨额亏损的风险。造成这种价格风险的原因有三个:1.高科技企业较高的经营风险和道德风险导致价格风险;2.以网络经济为代表的新经济给投资者带来了巨大的幻想空间，过高预期导致了狂势的追捧，

5、股价严重脱离业绩;3.同中国的B股市场一样，二板市场一般是小盘市场，市场流动性较低，因此阴跌、幕涨互相交替往往是小盘市场的重要特征。　　与主板市场不同的是，二板市场的价格风险不仅表现在个股上的非系统性风险，而且还表现在整个市场上，即新兴企业共同面临的系统风险。这种系统风险往往是科技类股价巨幅上升导致的股市泡沫破碎后市场指数大幅下跌而给投资者带来巨大损失。　　(四)流动性风险　　判断二板市场成功与否的标准主要是二板市场的流动性，即交易是否活跃。如果交易清淡甚至长时期没有交易，则是失败的。世界许多国家和地区都开

6、办了二板市场，但失败者大都缘于流动性不足。流动性良好的二板市场才能使小型企业接通公众资本市场，使资本顺利流人创新企业，风险资本的退出机制功能才真正得以发挥，并以此鼓励其他企业家去冒风险开创新事业。但是二板市场的小盘特征通常造成市场流动性不足。NASDAQ在维持和促进小股票良好的流动性方面是一个显著的成功例子。但事实上，过去十多年来许多国家都创立了二板市场，但真正取得成功的为数不多。比较典型的例子是1992年AMX(美国证券交易所)设立的ECM和英国的USM都因上市公司太少和交易量稀少无法维持生存而分别于19

7、95年和1996年相继关闭。从中国的情况来看，二板市场初始阶段所面临流动性风险的重要成因，主要有两个方面:1.受传统的和现存文化习惯的影响，中国投资者普遍缺乏创新、开拓冒险精神，一般不愿意臂较大的风险去获取较高的收益。二板市场上的投资风险必然大于主板市场，所以在其建立初期的一段时期内，投资者可能会抱观望态度，不积极参与交易，交易清淡必然增加二板市场上的流动性风险。2.高新技术企业的发展需要经历一个过程，它在我国还处在起步阶段，二板市场所需要的高成长性高新技术企业必须达到一定的上市标准(尽管标准放宽)，上市企

8、业必须从众多企业中经过谨慎严格筛选出来，从而导致了上市资源不足。代写论文　　二、对建立二板市场风险防范机制的思考　　(一)在上市规则方面的防范机制　　1.要求上市公司内部具有完善的治理结构。二板市场对上市公司外部监管的有限必然要求上市公司内部监管的加强。因此，加强上市企业管理行为和运行机制的约束就非常重要。例如，对上市公司的股东大会、董事会、监事会人员构成、议事程序和规则提出具体明确要求，强制企业规范管理行为，完